代写财务管理论文范例：分拆上市对子公司价值的影响分析——以华宝国际分拆华宝股份上市为例

本文是一篇财务管理论文，笔者认为分拆上市让子公司独立经营，提供了独立面对市场的机会。在单独上市后，子公司需要按规定定时披露企业相关信息，接受市场的监督。在子公司披露的企业相关信息中，市场最关注企业主营业务的发展前景。企业要想保持核心业务的竞争优势，需要加大技术研发投入，以保持技术优势。

1  引言

1.1  研究背景和意义

1.1.1  研究背景

20世纪60年代，由于外部市场环境的激烈变化，企业需要不断调整自身发展战略以谋求生存发展。这段时期内，美国的一些大公司为了实现规模化生产，选择使用多元化经营的企业战略，快速占领市场。企业并购是实现多元化战略的一种方式，成为美国企业实现多元化发展的首选方案，美国资本市场掀起了并购的热潮。然而，随着企业多元并购的进行，业务板块不断增多，各个业务之间缺乏良好的协同效应。对于部分企业来说，由于公司的规模增长的速度超过其管理能力，由并购带来的资源配置不合理、管理效率低等问题随之出现。在这种背景下，美国企业开始研究并使用分拆的资产重组方式，将企业部分业务剥离出去，以达到企业价值最大化的目的。

我国对于分拆上市的研究和应用相对较晚，2000年同仁堂分拆旗下业务至香港上市，成为我国首个分拆上市成功案例。由于我国的企业多元化发展相对较慢，较少企业进行连续并购，再加上上市门槛较高、审核严，进行分拆上市的企业较少。直到2009年，我国资本市场的创业板的出现，使得分拆上市重新引起国内企业和学者的注意。虽然创业板为企业分拆上市提供了许多政策支持，但是证监会等监管机构为了维护资本市场的稳定，对于分拆上市的监管较严，而上市仍然采用核准制，审核的周期长。这段时期的分拆上市，大多数是发生在港股和美股市场。A股市场由于相关政策制度不完善，对于分拆上市限制更严格。2015年，上市部发布了VIE信息披露的相关问答，对企业进行重大资产重组的VIE架构拆除提供了具体指导，由此开启了港股和美股的回归热潮。

2019年3月，证监会发布的《科创板上市公司持续监管方法(试行)》中，规定了上市公司达到一定要求，就可以分拆子公司向证监会和交易所申请上市。同年12月，证监会又发布了《上市公司拆分所属子公司境内上市若干规定》，进一步明确了分拆上市的条件和程序性要求。在证监会的政策推动下，上市公司对于实行分拆上市方案的意愿不断增强。截至2020年12月，超过63家上市公司陆续发布了分拆子公司上市的计划。分拆上市又一次成为热点研究问题，研究分拆上市是否会对企业的价值产生影响，以及如何影响企业价值显得尤为重要。

1.2  文献综述

1.2.1  关于分拆上市定义的研究

关于分拆上市定义的研究，国内外学者定义所关注的重点有所不同。国外关于相关方面的研究较早，起源于Smith和Schipper（1986）。他们认为，分拆上市是母公司通过在交易所公开发行子公司的股票，以达到融资目的。相对于其他学者，他们强调分拆上市母子公司之间必须是全资控股关系。Vijh（2002）同样强调母子公司之间的控制关系，他认为分拆上市是母公司公开出售全资子公司的股票。在此基础上，Powers（2003）分拆上市的定义进行外延扩展，认为二者关系不局限于全资控制，也可以是部分控制关系。

国内学者对于分拆上市的研究相对于国外较晚，国外更加关注母子公司之间的控制关系，而国内更加关注母公司是否上市。分拆上市的定义，大致分为广义和狭义两类。在广义定义中，陈晓和、马海彬（2008）出的定义被广泛认同，认为分拆上市是指已上市公司或非上市集团公司将其中部分业务分拆出来，在资本市场上进行单独上市。王化成、程小可（2003）在研究同仁堂分拆上市案例中，认为分拆上市与权益切离的定义相似。他们认为公司将其控制部分权益分离，成立单独的子公司。分拆上市发行子公司股权，也是对母公司权益的出售。如果母公司是上市公司，分拆上市可看作是其股权的二次发行。马海彬等（2008）将母公司的身份作为区分分拆上市定义的标准。在狭义的定义中，母公司只可以是上市公司。李杲（2017）在研究中概股回归时，认为分拆上市也可以指中概股企业将旗下部分资产分离，并购重组至A股上市公司，使这部分资产拥有上市地位。李燕（2017）提出，在分拆上市中，母子公司之间是控制关系。在子公司上市后，虽然母公司出售部分股权，但仍是其控股股东。

2  分拆上市对价值影响的理论概述

2.1  分拆上市的定义及分类

2.1.1  分拆上市的定义

国外学者对于分拆上市的研究更加成熟，已经形成了较为完整的体系。大多数学者认为，分拆上市是指母公司向市场公开发行全资子公司的股票。国外学者主要关注母子公司的关系，强调二者是全资控股关系。国内学者更加关注母公司是否为上市公司，对分拆上市的定义主要分为广义和狭义两种。在广义的定义中，母公司可以是上市公司或非上市公司。而狭义的定义中，母公司只能是上市公司。

2019年12月，证监会发布关于分拆上市的相关规定，对分拆上市的概念进行定义。证监会认为分拆上市指“上市公司将部分业务或资产，以其直接或间接控制的子公司形式在境内证券市场首次公开发行股票上市或实现重组上市的行为”。文章采用证监会关于分拆上市的定义，研究对象华宝国际将部分香精业务分离到子公司华宝股份，在深圳证券交易所首次公开发行股票上市。

2.1.2  分拆上市的分类

根据母子公司经营业务的关联程度及所处产业链位置，可以将分拆上市分为横向分拆上市、纵向分拆上市和混合分拆上市三类。

横向分拆上市是指母公司将企业的部分资产或业务分离，作为子公司上市。母子公司在分拆上市前处在产业链的同一位置，二者的经营范围相互重合，在分拆上市过程中，由于可能存在同业竞争问题，证监会对子公司上市的监管较严。

纵向分拆上市是指母公司将其产业链上的部分资产或业务进行打包，以子公司的形式独立上市。由于母子公司分别处于产业链的上下游或子公司占据产业链的其中一个环节，纵向分拆上市可能会打破企业的全产业链布局。分拆上市后，母子公司之间的关联交易必须按照市场规则进行，而母公司往往是子公司的控制股东，可能出现关联企业利益输送、侵占中小股东利益问题。

2.2  企业价值的评价方法

2.2.1  成本法

成本法，又称为资产基础法。其主要思路为根据企业财务报表，分别评估企业在当日的各项资产和负债的价值。企业价值由各项资产价值之和减去各项负债价值之和得出。在对企业资产价值进行评估的过程中，按照单个资产的重置成本减去各项价值损失，得出单项资产价值。然后，将单项资产的价值进行加总算出企业整体资产价值。由于成本法操作简单、评估风险低等优点，在我国应用较为广泛。然而，这种企业价值评估方法仅从成本角度对资产价值进行评估，忽略了各项资产之间的协同效应。

2.2.2  市场法

市场法，又称为市场比较法。市场法选取与被评估企业相似的企业，根据双方企业的实际差异，不断调整指标，最后得出企业的价值。市场法应用的前提是企业处在一个相对完善的活跃市场，相关资产信息可以准确查询。目前，市场法主要包括案例比较法和上市公司比较法两种。

案例比较法是选择发生相似交易案例的两家企业，比较案例间的差异性。根据交易的情况，修正案例的价值，得出被评估企业的价值。上市公司比较法以资本结构、公司规模为标准，选择相似的企业。通过建立财务指标与股价之间的比值，根据企业间的差异性修正比率，得出被评估企业价值。上市公司比较法根据选取财务指标，分为市销率法、市盈率法和市净率法三种。市场法可以客观地反映企业在资本市场中地价值，只要寻找到类似案例或企业，就能得出企业价值。但是，市盈率、市净率等财务指标受宏观环境和行业的影响较大，当经济环境或行业出现周期性波动时，价值评估结果可能会出现偏差。

3  华宝股份分拆上市案例介绍 ....................... 16

3.1  分拆上市案例公司介绍 ..................... 16

3.1.1  华宝股份简介 ........................... 16

3.1.2  母公司华宝国际简介 ................ 17

4  分拆上市对华宝股份价值影响的路径分析 .............................. 21

4.1  分拆上市对企业融资的影响分析 ......................... 21

4.1.1  进行股权融资，缓解资金压力 .......................... 21

4.1.2  优化资本结构，提升偿债能力 ......................... 22

5  分拆上市对华宝股份价值的影响结果分析 ..................... 28

5.1  分拆上市对市场价值的影响 ............................ 28

5.1.1  短期市场价值分析 .............................. 28

5.1.2  长期市场价值分析 ........................ 29

5  分拆上市对华宝股份价值的影响结果分析

5.1  分拆上市对市场价值的影响

5.1.1  短期市场价值分析

2018年3月1日，华宝股份正式在深圳证券交易所挂牌上市，公开发行价为每股38.6元。在上市当日，华宝股份的开盘价为每股46.32元，至当日收盘时，股价已经上涨至每股55.58元，当日的企业价值迅速提升。在上市后的一年内，公司股价在最高上涨至2018年3月12日的每股55.92元。随后企业的整体股价呈现出下降趋势，在2019年初稳定在30元左右。本文将华宝股份的股价变动与创业板指数变动趋势做比较，从图5.1中可以看出，华宝股份股价的下降受到外部宏观环境的影响。为了进一步研究华宝股份的短期市场价值，本文将华宝股份股价涨跌幅度与所处创业板相比较。从图5.2中可以看出，华宝股份在上市当月及11月股价的涨幅明显远高于创业板指数。从华宝股份上市当月的股价变动图可以得出，股价在上市一周内快速上升，一年内呈现出下降趋势。分拆上市对华宝股份的股价产生了一定的影响，短期内华宝股份市场价值的提升不明显。

6  研究结论与启示

6.1  研究结论

6.1.1  分拆上市满足了子公司的融资需求

华宝股份分拆上市前，融资方式是相对单一的，获取资金的方式主要为母公司调配集团内资金，难以满足其持续的资金需要。分拆上市之后，企业的融资需求得到满足，缓解资金压力。一方面，华宝股份在上市时，筹集了23亿元的资金，主要用于生产基地的建设和核心技术的研发，满足了企业发展核心业务的资金需求。分拆上市拓宽了企业的融资渠道，补充了7亿的流动资金，为企业的长期发展和战略布局提供充足的资金支持，提高了获取现金能力。另一方面，分拆上市降低了华宝股份的资产负债率，优化了华宝股份的资本结构，偿债能力得到提升。华宝股份不仅可以通过配股等方式获取股权融资，还可以更容易取得银行借款等债权融资，拓宽了企业的融资渠道。

6.1.2  分拆上市提高了子公司核心竞争力

在分拆上市前，华宝股份和母公司业务板块互相重合。子公司的业务板块众多，不仅拥有食用香精业务板块，也拥有众多非香精业务。这些业务板块的相关度较低，占用了企业的资金，阻碍了香精业务的发展。在分拆上市过程中，华宝股份将其他业务剥离，更集中发展食用香精业务。企业加强对核心优质业务的专业化管理，以更突出其优势，促进华宝股份的发展。同时，华宝股份在分拆上市后加大对研发的投入，利用分拆上市获取的流动资金，建立研发项目。通过人才引进和持续研发投入，企业获取了大量香精业务相关专利，提升了公司产品核心竞争力。

参考文献（略）