代写财务管理论文范文：ESG评级对企业并购价值创造的影响探讨

本文是一篇财务管理论文，本文基于当前社会热点ESG，利用我国A股市场2011-2018年的并购事件为样本，实证分析ESG评级对企业并购价值创造的影响及融资约束和媒体监督在其中的作用。

第1章  绪论

1.1  研究背景及意义

1.1.1  研究背景

改革开放以来我国经济迅速发展，工业化及城镇化快速推进，因此不可避免的对生态环境造成了破坏。十八大以来，我国注重生态文明的建设，选择走“边发展、边治理”的中国经济可持续发展之路。在2020年9月的联合国大会上，中国向全世界承诺，争取在2030年实现“碳达峰”，力求在2060年实现“碳中和”。

ESG（Environment、Social、Governance）是关注企业在环境保护、履行社会责任、公司治理三个非财务绩效维度的一种投资理念和企业评价标准，是衡量企业是否具有可持续发展理念的重要指标。当前国家大力倡导绿色发展，ESG理念也被各界所重视，政府部门相继出台相关法规政策。2008年5月，上交所发布《关于加强上市公司承担社会责任的通知》，对需要公布的上市公司企业责任报告中应包含的内容进行了规范。2016年8月，七部委发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，要求上市公司建立强制性的环境信息披露制度。2018年9月，中国证监会新颁布《上市公司治理准则》，要求上市公司应关注所在社区的福利、环境保护、社会责任等问题，在保持股东权益最大化同时应关注企业社会责任。2019年11月，中国ESG领导者组织成立，旨在推动建立有助于中国经济可持续发展目标实现的适合中国时代特点的ESG评价标准体系。2022年5月，国务院国资委在印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中强调，要建立适合中国经济体制的ESG体系，积极进行ESG投资、ESG信息披露，推进中国ESG发展。

1.2  研究内容与方法

1.2.1  研究内容

（1）研究内容

本文首先分析了ESG评级对企业并购价值创造的影响，然后引入中介变量融资约束和调节变量媒体监督，构建一个有调节的中介效应模型，深层次的分析ESG评级对并购价值创造的影响路径，最后进一步从主并购企业行业类型和并购类型两方面进行了分组分析。本文章节设置如下：

第一章是绪论。包括选题背景和意义，研究内容和方法以及创新点。

第二章是概念界定及文献综述。首先对本文涉及到的ESG评级、融资约束、媒体监督、并购价值创造概念进行阐述，然后归纳相关文献中有代表性的观点，并进行文献评述。

第三章是理论基础及研究假设。利益相关者理论、委托代理理论、信号传递理论等是本文的理论基础。然后根据理论提出假设，包括ESG评级对企业并购价值创造的影响；融资约束和媒体监督在ESG评级对企业并购价值创造影响中的作用。最后进一步区分主并购企业是否为重污染企业及并购类型对原假设进行分组分析，研究不同企业类型和并购类型的ESG评级表现对企业并购价值创造的影响。

第四章是研究设计。本文以A股上市公司2011-2018年的境内并购事件为研究样本，相关并购数据及财务数据均来源于WIND、CSMAR及CFND数据库，在构建变量之后，根据假设设定模型。

第五章是实证分析。首先对各变量进行描述性统计，其次对变量进行相关性分析，然后利用STATA软件将数据代入模型进行回归分析，最后对原假设进行稳健性检验及进一步分析。

第六章是研究结论与政策建议。

第2章  概念界定及文献综述

2.1  概念界定

2.1.1  ESG评级

ESG（Environment、Social、Governance）是关注企业在环境保护、履行社会责任、公司治理三个非财务绩效维度的一种投资理念和企业评价标准，是衡量一个企业是否具有社会责任感以及可持续发展理念的重要指标。

ESG评级体系由一些商业机构创建，被用以评估企业在环境保护、履行社会责任和公司治理三个层面的表现以及潜在风险。从国际上来看，目前发布ESG评级的机构有彭博、汤森路透、富时罗素等，各评级体系的主评项目没有太大的差异。从国内来看，由于ESG理念在我国发展时间较短，仍处于探索阶段，因此ESG评级尚未形成官方权威评级体系，正呈现多元发展格局。国内和国际ESG评级指标设置上大体上相同，具体指标存在一些差异。在一级指标上目前都是分为三大类，包括环境、社会责任和公司治理三个维度，但是在二级和三级指标上各评级机构各有不同。各评级机构按照自建的标准进行数据搜集、筛选、计算、打分、权重调整等最终形成自己的ESG评级分数。

ESG评级目前主要被用于投资领域，投资者通过该评级可以了解到企业的管理情况、社会责任履行情况，进而评估该企业的风险情况，有助于投资者的决策。企业也可以利用该评级针对性的改善自身问题，有利于提升企业价值。 

2.2  文献综述

2.2.1  ESG评级与企业价值

现有关于ESG的文献研究主要聚焦于其对企业价值的影响，但得出的结论并未统一。以Friedman股东利益最大化理论为代表的一派认为企业在ESG上的投资只会造成股东利益的流失，企业经营的目的就是增加利润或股东价值最大化，然后将这些利润反馈给股东，由股东自由支配。Garcia和Orsato（2020）[8]以检验制度差异假说为指导，以欧美发达国家和南非、巴西为代表的发展中国家为样本，研究ESG对企业价值的影响，得出ESG与企业价值呈负相关关系的结论，该结论也验证了公司基于资源的观点和动态能力的观点（Eisenhardt和Martin，2000[9]）。

以Freeman（1984）[10]利益相关者理论为代表的一派认为企业为了可持续发展，追求长期利益，在股东利益最大化的同时应该关注所有企业利益相关者，如企业员工，供应商，客户以及政府等的利益。在此理论下，企业通过让渡部分利益给利益相关者，利益相关者又因为获利而反哺企业，企业价值与利益相关者价值呈螺旋上升，最终基本保持一致，因此企业进行ESG投资会提升企业价值。Sassen和Hinze（2016）[11]发现企业较好的社会责任表现可以降低企业风险进而提升企业价值。Lins等（2017）[12]通过研究2008-2009金融危机期间企业社会责任投资对股票回报率的影响得出：与低社会责任企业相比，高社会责任企业的盈利能力、增长率和员工人均销售额也更高。当公司和市场的整体信任水平受到负面冲击时，具有高社会责任的公司与其利益相关方和投资者的信任将获得回报。国内学者王波和杨茂佳（2022）[13]以A股上市公司为样本，考察企业ESG表现对企业价值的影响，得出ESG表现能正向影响企业价值的结论，其作用路径是降低融资成本，减轻企业的财务负担以及获取市场关注度等。王琳璘等（2022）[14]也得出同样的结论，其在作用机制上发现，企业较好的ESG表现不仅能够缓解融资约束问题，还可以降低企业财务风险、改善企业经营效率。

第3章 理论基础及研究假设 ..................................... 18

3.1 理论基础 ..................................... 18

3.1.1 利益相关者理论 .......................... 18

3.1.2 并购效应理论 .................................. 18

第4章 研究设计 ................................. 24

4.1 样本选取与数据来源 ...................................... 24

4.2 变量定义 ................................... 24 

第5章 实证分析 .................................... 34

5.1 描述性统计 ............................... 34

5.2 相关性分析 ............................ 36 

第5章  实证分析

5.1  描述性统计

利用STATA软件对样本中各变量进行描述性统计得出以下结果：从表5-1中可知，2011-2018年本文筛选后并购事件有效样本量为1688个；被解释变量企业短期并购价值创造（CAR）均值分别为-0.481，企业长期并购价值创造（BHAR）均值为-1.293，说明总体来看并购并不能给企业创造价值。从标准差和最大值最小值可以看出不同企业的并购价值创造差异较大，且长期并购价值创造差异更大；解释变量上，ESG评级的均值为20.691，最小值为9.091，最大值为43.388，标准差为6.393，说明样本公司之间的 ESG评级差异较大；中介变量融资约束（SA）均值为3.814说明样本公司存在融资约束问题，最大值为4.478，最小值为3.02，标准差仅为0.249，说明样本公司中融资约束水平差异不大；调节变量媒体监督（Media）用媒体对样本企业总新闻报道次数取对数处理，均值为5.963，标准差为1.021，最小值为3.689，最大值为8.706，说明样本企业间媒体监督差异较大。

第6章  研究结论及政策建议

6.1  研究结论

本文基于当前社会热点ESG，利用我国A股市场2011-2018年的并购事件为样本，实证分析ESG评级对企业并购价值创造的影响及融资约束和媒体监督在其中的作用，得出以下结论：

（1）ESG评级与企业并购价值创造呈正相关关系，即企业的ESG评级越好，并购价值创造就越多。企业获得较好的ESG评级能够向其他利益相关方传递企业经营状况、风险情况等较为良好，给予了投资者信心，使并购之后的企业价值提升，实证结果符合信号传递理论。企业在ESG方面的投资也缓解了企业与员工之间的代理问题，获得员工对公司的认同感，有利于并购之后的资源整合。

（2）ESG评级与融资约束呈负相关关系，即企业较好的ESG评级可以缓解其融资约束问题。根据信号传递理论，企业获得较好的ESG评级可以取得潜在投资者及银行等部门的认可，缓解其中的信息不对称问题，有利于企业外源融资。

（3）融资约束与企业并购价值创造呈正相关关系，即面临融资约束的企业并购价值创造更多。企业面临融资约束时，管理层的并购决策会更加谨慎，因此可以缓解代理问题，有利于并购价值创造。

（4）融资约束在ESG评级对企业并购价值创造的影响中起到了遮掩效应。当企业面临融资约束问题时，从企业外部获取资金会变得更加困难，在使用仅存的内部资金时，管理层的并购决策会变得谨慎，更倾向于选择有价值的企业并购，以保证自身业绩，因此融资约束问题可以有效缓解委托代理问题。在“ESG评级——融资约束——企业并购价值创造”的路径中，融资约束会遮掩部分ESG评级对企业并购价值创造的间接效应，导致总效应减少。

参考文献（略）