财务管理论文模板代写：大连圣亚控制权争夺对企业价值影响思考

本文是一篇财务管理论文，本文通过对“大连圣亚控制权争夺”这一案例进行研究，结合文献研究法、案例研究法以及事件研究法等，选取用于评价企业价值的相关方法，构建企业价值的综合评价体系。通过分析大连圣亚控制权争夺的原因、控制权争夺影响企业价值的路径以及控制权争夺对企业价值的影响等问题。

第一章绪论

第一节研究背景及意义

一、研究背景

自改革开放以来，我国经济持续高速发展，越来越多的企业通过上市来满足自身扩张带来的资金需求。与此同时，公司治理作为企业制度的核心，如何提高治理水平对上市公司的发展尤为重要；而控制权作为公司治理的关键因素，其对于企业的治理和经营活动具有重要意义，因此受到公司内外的广泛关注。随着相关各方对控制权重视度的提升，控制权争夺问题油然而生。1993年，宝安集团通过在二级市场大量增持延中实业股份，该事件是我国首例控制权争夺事件，从此正式拉开了我国控制权争夺的帷幕。

随着股权分置改革在全国范围内深入推进，资本市场的流通性大幅度增强，在资本市场进一步发展和完善的背景下，上市公司之间的并购交易活动日趋频繁，交易规模也在逐渐增大，由此引发的控制权争夺事件越来越常见。如图1-1所示，据Wind数据库统计，近几年控制权争夺事件发生的起数呈现显著提升的趋势。在控制权争夺事件日渐盛行的同时，控制权争夺主体也开始呈现多样化趋势，有大股东之间的控制权争夺事件，如西藏药业与锦州港的控制权争夺；有管理层和创始股东之间的控制权争夺事件，如陈晓与国美电器创始股东黄光裕的控制权争夺；还有较为常见的以机构投资者为争夺主体的控制权争夺事件，如宝能系与万科、浙江银泰投资有限公司与鄂武商等控制权争夺。大股东对公司控制权有一种天然的追求，加之机构投资者在相关政策的支持与引导下获得了较大发展，近年来，其往往因为某些自身原因，通过在二级市场多次举牌的方式试图获取公司控制权，从而导致控制权争夺事件屡见不鲜。

第二节研究思路及方法

一、研究思路

本文基于目前我国控制权争夺问题的现状，结合相关理论，以案例分析的方式研究控制权争夺对企业价值的影响。主要研究内容如下：

第一章为绪论。首先介绍控制权争夺事件在资本市场逐渐发展完善中日益频繁的背景，接着结合企业价值在上市公司发展过程中的重要作用，引出控制权争夺对企业价值影响的研究主题。最后再根据研究主题，叙述研究意义、研究思路、研究方法和可能的创新之处。

第二章为概念界定与文献综述。先对“控制权”和“企业价值”进行概念界定，接着对相关文献进行回顾，分析、整合目前国内外学者的主要研究成果，最后展开评述与总结。

第三章为理论分析。以委托代理理论、社会资本理论、利益相关者理以及冲突理论为依托，分别从不同路径梳理控制权争夺对企业价值的作用机理，进而为本文的研究奠定理论基础。

第四章为案例介绍。首先阐述大连圣亚控制权争夺事件作为控制权争夺案例的典型性，然后介绍案例公司大连圣亚和控制权争夺方的基本情况，最后根据时间线详细回顾控制权争夺的整个过程。

第五章为案例分析。首先分析大连圣亚控制权争夺的原因；其次，在公司治理层面、经营层面和市场反应层面分析控制权争夺影响企业价值的路径；最后，结合多维度的指标以及因子分析法、事件研究法等具体方法分析控制权争夺对企业内在价值和市场价值的影响。

第六章为结论与启示。对全文进行总结，得出本文的研究结论和相关启示，并针对控制权争夺事件提出一些合理建议。最后总结本文研究存在的不足之处，对未来研究作出展望。

第二章概念界定与文献综述

第一节相关概念界定

一、控制权

控制权一般是相对于所有权而言的，表现为对某项资源的支配权。控制权一词最早由Berle和Means（1932）提出，他们发现很多上市公司所有权人逐步将企业的经营管理权转移给经理人，控制权与所有权的分离在股权结构分散的企业中日渐显现。在此基础上，Fama和Jensen（1983）认为企业的控股股东和经理人均拥有企业的控制权，控股股东对企业的控制权表现在契约约定的通过表决权对重大事项的决策权上，而经理人对企业的控制权体现在对企业日常经营管理事项的决策执行上。企业控制权是指支配使用资产的一项权利，从法律上看具有排他性，尤其是利用企业资产从事市场经营决策权（赵强、吴祥，2020）。

Aghion和Tirole（1997）将控制权划分为名义控制权与实际控制权。Zingales（2000）认为名义控制权是由法律、契约规定的股东权力，如股权所赋予的权力；实际控制权除了法律契约规定外，由股东资源以及组织内外部因素带来的全部控制权力，是对企业资源实质上的支配权。在过去，谈到企业的控制权时最直接的联想对象便是股权，因为股权是获取控制权的前提，但随着雷士照明控制权争夺事件的出现，让越来越多的学者逐渐认识到除股权赖以生存的财务资本外，社会资本和人力资本也会对控制权产生实质影响。

基于上述研究，本文将控制权界定为从股东所有权中衍生出来的经济性权力，对企业的运行和发展具有关键作用。控制权除了对公司资源的配置使用权外，还包括对公司经营管理的决策执行权以及与关系网络中各利益相关者间的实际影响。

第二节文献综述

一、控制权争夺的原因、方式及效应研究

针对控制权争夺，国内外学者的研究主要集中在控制权争夺原因、控制权争夺方式以及控制权争夺效应三个方面。目前学术界认为控制权争夺原因主要是公司治理结构不完善、争夺双方存在利益冲突以及公司存在控制权私有收益；增加股权比例和构建内外部社会资本是控制权争夺双方最典型的争夺方式，而争夺方往往通过这两种方式来控制董事会和罢免核心高管；针对控制权争夺的效应，多数学者认为控制权争夺会给企业带来治理、经营以及股价方面的负效应，但也有部分学者认为控制权争夺能够改善公司治理、提高盈利能力。

（一）控制权争夺的原因

现有文献对控制权争夺的原因大致分为三类：公司治理结构不完善、争夺双方存在利益冲突以及公司存在控制权私有收益。争夺双方存在利益冲突和公司存在控制权私有收益这两个原因是导致控制权争夺的动力，即回答控制权争夺方为什么想争夺控制权的问题；而目标公司治理结构不完善是控制权争夺的前提，为控制权争夺提供行动条件，即回答了为什么会导致控制权争夺的问题。

1.公司治理结构不完善

万科的控制权事件充分暴露出公司治理的不足，我国上市公司存在治理结构、治理机制不完善的现象（李春玲、聂敬思，2017）。目标公司的治理结构不完善主要在于股权结构分散、董事会结构和公司章程的不完善。企业治理结构的不完善是控制权争夺的原因，同时也是控制权争夺的一个前提。在股权结构的问题上，Zohar和Assaf（2020）研究认识到目前越来越多的具有双重股权结构的公司卷入到控制权争夺中。张华等（2018）通过对万科控制权争夺案例的研究，发现在董事会中心主义的治理模式下，股权分散、所有权与经营权分离的公司容易成为资本方的并购目标，分散的股权结构是控制权争夺的直接原因。

第三章控制权争夺对企业价值影响的理论分析.........................20

第一节理论基础.....................................20

一、委托代理理论..................................20

二、社会资本理论...................................20

第四章大连圣亚控制权争夺案例介绍.............................26

第一节典型性说明........................................26

第二节大连圣亚及控制权争夺方介绍.............................26

第五章案例分析..............................33

第一节大连圣亚控制权争夺的原因分析.......................33

一、公司治理结构不完善...............................33

二、公司战略引发磐京基金不满.............................34

第五章案例分析

第一节大连圣亚控制权争夺的原因分析

大连圣亚控制权争夺的原因主要是治理结构不完善、公司战略引发磐京基金的不满和存在控制权私有收益。大连圣亚自2016年起投资了多个大型项目，这些项目建设周期很长，且导致公司的资金极其紧张，这与磐京基金的预期收益不符。此外，磐京基金早在2019年就发现公司董事长和总经理在大白鲸项目上获取私人收益，但是控股股东却对此无动于衷。此外，大连圣亚不完善的治理结构为磐京基金夺取控制权提供了一定的行动条件。

一、公司治理结构不完善

大连圣亚不完善的治理结构有利于磐京基金及其一致行动人高效、精准地争夺控制权。治理结构不完善主要体现在股权结构分散、公司章程存在漏洞、董事会受多方均衡势力控制等方面。股权结构分散有助于收购者以较低的成本收购公司并争夺控制权，公司章程的漏洞为后续争夺方控制董事会、罢免核心高管提供了有利条件。

（一）大连圣亚股权结构分散

大连圣亚股权结构分散为磐京基金在二级市场屡次举牌并争夺控制权提供了有利条件。截至2018年12月31日，控制权争夺前大连圣亚前十大股东持股情况如表5-1所示。一方面，控股股东星海湾投资自2009年从辽宁石油化纤有限公司购买股权至今，股权比例一直没有变动。虽然控股股东所拥有的股份比例较第二大和第三大股东高出不少，但是其拥有的24.03%股权比例并不是很高，这意味着争夺方可以以较低的成本大量收购上市公司的股份并夺取控制权。另一方面，在磐京基金增持公司股份期间，大连圣亚前十大股东中的部分股东不断减持股份，导致其股权结构更为分散，从而为磐京基金在短期内通过二级市场购买股票迅速加持股份提供了有利条件。磐京基金及其私募基金从2019年5月开始增持公司股份，更是在2019年7月连续大幅增持股份。

第六章结论与启示

第一节研究结论

随着资本市场的进一步发展和完善，近年来企业间并购交易的现象越发普遍，由此引发的控制权争夺事件也不在少数，而企业价值作为企业财富的体现，因此研究控制权争夺对企业价值的影响具有重要意义。本文通过对“大连圣亚控制权争夺”这一案例进行研究，结合文献研究法、案例研究法以及事件研究法等，选取用于评价企业价值的相关方法，构建企业价值的综合评价体系。通过分析大连圣亚控制权争夺的原因、控制权争夺影响企业价值的路径以及控制权争夺对企业价值的影响等问题，最终得出以下研究结论：

第一，企业控制权争夺是基于多重原因交织下引发的行为。当公司的经营理念及预期收益引发内部股东不满，或者企业核心成员存在获取控制权私有收益的嫌疑时，内部股东可能会产生争夺控制权的想法；如果公司股权结构、董事会结构以及《公司章程》等方面不够完善时，争夺方在具有可行性的情况下会展开控制权争夺，与此同时，原控股股东为了维持自身控制权会和争夺方产生一定的较量。

第二，控制权争夺主要通过治理层面、经营层面损害企业价值。首先，控制权争夺改变了公司股权结构，争夺方为控制董事会而在股东大会上展开董事会席位的争夺，与控股股东产生冲突而导致股东大会有效性降低，进一步以出现紧急情况为由频繁召开董事会会议，双方董事互相对抗导致董事会秩序混乱。股东大会和董事会共同降低了企业治理效率。其次，控制权争夺方在罢免企业核心高管后，导致企业社会资本断裂，利益相关者的行为会导致企业交易成本增加、管理效率降低；同时部分高管基于利益衡量会选择离职，部分管理层变更加之在岗管理层工作重心转移，导致企业经营陷入不稳定状态。最后，投资者在正视企业现状后，会对企业丧失信心，导致股价下跌。因此，控制权争夺会通过降低治理效率、降低经营业绩对企业价值创造能力产生负面影响，导致企业内在价值受损；投资者对企业丧失信心后股价下跌，体现为企业市场价值受损。

参考文献（略）