金融论文范文代写：宽松货币政策对实体企业金融资产配置的影响——来自新冠肺炎疫情冲击的证据

本文是一篇金融论文，本文的研究目的是检验新冠肺炎疫情冲击下，央行为减轻疫情对实体经济的影响实施了一系列宽松的货币政策，充足的市场流动性下股市债市繁荣，企业是否做出配置更多金融资产的决策影响货币政策的有效性。

第一章引言

1.1研究背景

2019年末爆发的新冠肺炎疫情是一场突如其来的大灾难。2020年1月20日，钟南山院士第一次公开证实新冠肺炎疫情存在“人传人”现象1。自此各省开始实行居家隔离政策，各行各业陷入“停工停产”的困境，2020年第一季度实体企业受到疫情的影响最集中，实业投资活动效益微弱。

为缓冲疫情对经济社会造成的显著影响，央行在短时间内被迫实施了一系列价降量宽的货币政策，向市场注入大量流动性。表1.1是我国2020年第一季度主要货币政策的具体实施情况2。

新冠肺炎疫情冲击下实施的宽松货币政策主要通过两个途径稳定经济：第一，提高了货币供应量，维持合理充裕的流动性水平。图1.1为2018年至2021年广义货币供应量（M2）总量和增速图，图中显示，M2增速在2020年第一季度大幅度提升并在2020年第二季度达到最大值11.12%，创下新高，表明实体经济和金融市场流动性得到支持。第二，降低了市场利率，降低实体经济融资成本。图1.2为2019年8月到2020年12月的LPR（Loan Prime Rate，贷款市场报价利率）变动情况，LPR呈下降趋势并在疫情严峻的2020年4月达到最低点，这反映了央行实施的宽松货币政策。2021年的1年期LPR和5年期LPR利率保持不变。

1.2研究意义

新冠肺炎疫情多点散发，经济社会遭遇供需双侧冲击，市场主体面临的困难增加。货币政策作为重要的宏观经济调控手段，其作用也显而易见。在新冠肺炎疫情危机应对中，发挥好货币政策功能，向市场注入流动性，对提振市场主体信心和激发市场增长动能起到重要支持作用。各项宽松货币政策有序实施，基础货币持续投放，有助于保持银行体系流动性合理充裕，进一步保障信贷总体平稳增长。新冠肺炎疫情期间运用宽松货币政策助力市场主体经营纾困的同时，在充足的货币供应量和较低的市场利率推动下，股票市场和债券市场繁荣，金融资产投资成为企业重要的投资选择。因此本文通过研究新冠肺炎疫情背景下，宽松货币政策对企业金融资产配置的影响效果，以及在不同类型企业的影响差异，具有重要的理论价值和现实意义。

在理论意义上，本文主要有以下几点研究意义：第一，揭示宽松货币政策与金融资产配置两者之间的关系，丰富经济政策对金融资产投资的影响研究。已有文献对企业金融资产的配置的研究主要基于微观影响因素的视角，更注重整体营业利润、多样化战略以及企业治理结构对金融资产配置的影响（沈悦和安磊，2021；戴静等，2020；杜勇和眭鑫，2021），而本文结合新冠肺炎疫情的背景，从宏观视角研究货币政策宽松对企业金融资产配置的总体影响效果和影响渠道，可以有效结合宏观经济环境和微观企业行为。第二，丰富了不同类型企业的投资行为在新冠肺炎疫情背景下对宽松货币政策的反应。本文进一步区分了不同经营业绩、不同研发强度、不同成长性和不同经营风险的企业，研究不同类型的企业金融资产配置水平的变化，有助于提高货币政策精准导向和直达性。

第二章文献综述

2.1货币政策对企业微观行为的影响

已有文献主要集中于研究货币政策对企业融资、投资以及风险承担行为的影响方面。

2.1.1货币政策对企业融资的影响研究

从融资成本的角度来看，货币政策可以通过改变市场上的货币供给量，影响企业的信贷获取，进而改变企业的融资成本（Bernanke和Blinder，1988），还可以通过影响资产负债表的财务指标，改变企业财务状况（Bernanke和Gertler，1995）。Jiménez et al.（2012）发现在紧缩的货币政策期间银行信贷供应大大减少，企业的外部融资能力下降，债务负担和资产价值缩水情况加重，融资成本增加。Li et al.（2022）研究也发现紧缩的货币政策无论从银行贷款还是商业信贷方面都显著提高了制造业企业的融资成本，但对房地产企业影响不大。而宽松的货币政策会改变市场悲观预期，扩大总需求，激发企业投资热情，进一步增加企业外部融资需求（Lemmon和Roberts，2010）。但由于企业异质性的存在，宽松的货币政策对企业融资成本的影响并不相同。肖争艳和陈惟（2017）通过研究2007-2016年的银行贷款市场利率和民间融资利率数据发现，宽松的货币政策对解决中小企业融资难融资贵的效果并不突出，基于结论提出，货币政策的目标应更大程度集中于关注防范宏观经济风险、助力经济增长和稳定物价方面，而并不应该过多关注于降低实体企业的融资成本。

从融资结构的角度来看，战明华和许月丽（2010）的研究认为，信贷配给效应会受到企业产权性质差异的影响，不同产权性质的上市企业会根据货币政策调整自身的融资结构。萧松华和王院民（2015）的研究认为，企业应当在货币政策紧缩期及时调整融资结构，提高债务融资的比例，进而降低股权代理成本，最终达到提高企业价值的目的。王铭利（2015）选取沪深制造业上市公司研究货币政策导致企业融资结构的变化，发现企业对银行依赖性越强，融资结构受紧缩性货币政策的影响更大。

2.2企业的金融资产配置

关于企业的金融资产配置，已有文献主要集中在配置动机和影响配置的因素方面。

2.2.1企业金融资产配置的动机企业配置金融资产的动机可以分为预防性储蓄性动机和投机性动机。

预防性储蓄性动机是指企业为保障生产经营活动、预防未来可能出现的流动性短缺风险而持有金融资产。Smith和Stulz（1985）和Bodnar et al.（1995）证实企业持有金融资产可以有效应对经营中的不确定性和流动性不足。Opler etal.（1999）研究结果表明拥有更多更好投资机会的企业为防止出现流动性不足导致更大经营风险情况的出现，会更积极配置较多金融资产。Theurillat et al.（2010）研究发现配置金融资产一方面能为企业提供充足的现金流，另一方面金融资产价格的上升改善了企业资产负债表，进一步降低了企业融资成本。Brown（2014）通过区分企业持有证券类资产和现金类资产的动机，研究非现金类金融资产是否具有与现金相同的预防性储蓄功能，结果表明，在融资约束较大的企业中，持有证券的主要目的不是为了盈利，而是利用证券资产的流动性满足生产经营。Duchin et al.（2017）的研究发现美国工业公司为了增加流动性、更好地支持优质投资项目，增加了对金融资产的配置。近年来，国内学者一直也在不断增加实体企业出于预防性储蓄动机进行金融资产配置的相关研究。杨筝等（2017）实证研究发现宽松的货币政策影响下，企业会出于资金储备的动机配置更多流动性高的交易性金融资产。胡奕明等（2017）研究宏观经济变量对企业金融资产配置的影响时发现，企业基于预防性储蓄动机配置更多货币类金融资产。盛明泉等（2018）研究企业金融化对全要素生产率的影响时发现，企业出于优化金融资产结构的目的，会基于预防性储蓄动机将资金更多配置到交易性金融资产。

第三章 理论基础与研究假说 ................................. 16

3.1 理论基础 ....................................... 16

3.1.1 货币政策传导渠道理论 ...................................... 16

3.1.2 投资替代理论 ................................... 17

第四章 实证研究设计和结果分析 ........................................ 21

4.1 实证研究设计 ...................................... 21

4.1.1 样本选择与数据来源 ..................................... 21

4.1.2 模型设定 .................................................. 21

第五章 异质性分析与稳健性检验 ................................... 30

5.1 异质性分析 .................................... 30

5.1.1 基于经营业绩异质性的检验 ...................... 30

5.1.2 基于研发强度异质性的检验 ............................. 31 

第五章异质性分析与稳健性检验

5.1异质性分析

由于基准回归中已验证宽松的货币政策对企业长期金融资产配置影响显著，对短期金融资产配置影响并不显著，异质性分析重点关注长期金融资产的配置。

5.1.1基于经营业绩异质性的检验

总资产收益率ROA的不同会导致企业在金融资产配置方面存在差异，参考朱红军等（2016）的研究，根据同行业同一时期总资产收益率的大小，大于中位数的企业被认为是高经营业绩的企业，小于或等于中位数的企业被认为是低经营业绩企业。对模型（4.2）进行分组回归，结果如表5.1所示。

第六章研究结论与对策建议

6.1研究结论

本文的研究目的是检验新冠肺炎疫情冲击下，央行为减轻疫情对实体经济的影响实施了一系列宽松的货币政策，充足的市场流动性下股市债市繁荣，企业是否做出配置更多金融资产的决策影响货币政策的有效性。以2019年末新冠疫情爆发为研究背景，选取2018年第一季度至2021年第四季度A股上市企业的财务数据，运用广义双重差分模型进行研究，检验新冠肺炎疫情背景下宽松的货币政策对企业金融资产配置的总体影响效果，并检验在政策的实施过程中，企业的经营业绩、研发强度、成长性以及经营风险会对其实施效果产生的影响。本文的具体研究结论如下所示：

第一，新冠肺炎疫情背景下，宽松的货币政策提高了企业对金融资产的配置，进一步区分金融资产结构之后发现，长期金融资产配置被显著提高，而短期金融资产配置提高不显著，验证企业是由于宽松货币政策期间股市债市繁荣出于投机动机增加对金融资产的配置。

第二，企业经营业绩越差，宽松货币政策越显著增加其对金融资产的配置。低经营业绩的企业实业投资回报率低，企业在宽松货币政策导致股市债市繁荣情况下，会出于投机动机配置更多高收益率的股票债券。

第三，企业研发强度越低，宽松货币政策越显著增加其对金融资产的配置。企业的研发强度越大，表明企业对生产经营活动投入越多，更注重长期发展，即使在股市债市繁荣的情况下配置金融资产进行短期投机行为的可能性较小。

第四，企业成长性越差，宽松货币政策越显著增加其对金融资产的配置。成长性差的企业已经处于稳定期，有足够的资金积累进行金融资产投资，能从金融市场上获取大于生产经营活动的边际利润。

第五，企业经营风险越高，宽松货币政策越能显著增加其对金融资产的配置。金融资产的高收益性和高流动性可对冲高经营风险企业的部分风险，同时提升企业的经营业绩，故相对于低经营风险的企业来说，高经营风险的企业会增加对金融资产的配置。

参考文献（略）