代写金融论文案例：金融周期对债务违约的影响思考——兼顾经济政策不确定性考察

本文是一篇金融论文，笔者认为我国的经济结构不合理问题日益凸显，金融扩张产生的资金大部分流动到房地产行业，而对工业实体经济的支援非常有限，这就要求我们加快产业结构转型，摆脱对房地产的过度依赖。

第一章绪论

1.1研究背景

党的第十九大和二十大均明确指出，防范化解重大风险。习近平总书记强调指出，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险。习近平总书记多次指出，金融是现代经济的核心，是实体经济的血脉；金融活经济活，金融稳经济稳；金融安全是国家安全的重要组成部分，维护金融安全是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。

我国于2002年开始建立完善债券市场，自此我国债券市场不断扩大，债券种类愈加丰富，呈现出多元化态势，市场规模仅次于美国，居世界第二，亚洲第一。在发展过程中，有诸多的重要事件对我国债券市场产生重大影响，例如我国债券市场于2014年打破“刚性兑付”强制性要求，导致我国债券违约规模攀升迅猛，并突破6000亿元。2022年，我国债券市场发行信用债总金额为58.5万亿元，较上一年有大幅度增长。2020年，受新冠疫情等因素影响，我国债券市场出现大规模违约状况。据公开数据表明，从2020年至2022年的三年间，债券发行主体发生违约的数量从191家增至214家、227家。其中违约债券只数从554只增至686只、755只。债券市场体量不断扩张，成为我国金融市场的重要组成部分，但其所面临的风险也在不断地累积。

1.2研究意义

尽管我国债券市场自成立始到现在取得了世界瞩目的发展成果，但是我国债券市场自成立开始累积的问题也逐渐显露并放大。特别是随着2014年我国打破债权“刚性兑付”后，债券市场积累的问题逐步成为制约债券市场发展，增加我国金融市场系统性风险的重要原因。具体来看，本文具有如下两个方面意义：

1.2.1理论意义

当前关于债券违约的理论方面主要围绕分析宏观经济指标与债券违约风险之间的关系为主。本文基于金融周期综合指数和经济政策不确定视角进行分析，通过构建金融周期综合指数，减少各宏观经济指标的局限性；在研究金融周期的同时，兼顾经济政策不确定性对债券违约的影响，为宏观层面研究提供新的研究视角。通过运用相关经济理论，解释金融周期、经济政策不确定性对债券违约的时变特征，对我国债券市场目前面临的债券违约问题做出相应的理论分析。

1.2.2实践意义

首先，本文通过分析债券违约的影响因素，可以对当前的热点问题债券大面积违约问题做出参考性意见。其次，本文以经济政策不确定性、金融周期这两个视角分析债券违约的影响因素，丰富了经济政策不确定性相关领域的研究成果。当前已有的文献对经济政策不确定性的研究更多的是围绕经济政策不确定性对宏观经济波动、对企业微观决策及对银行信贷资产配置等方面展开，鲜有研究涉及其对债券违约的时变影响。另外，金融周期反映国家宏观经济调控力度，其上升或下降反映国家对金融市场的宽松和收紧态度。通过对金融周期对债券违约的分行业研究，可以证实出在同一经济政策的前提下，不同行业所受到的影响强度不同，甚至影响方向也大相径庭。最后，本文采用动态随机时变模型进行分析，强调经济政策不确定性、金融周期与债券违约的双向互相影响关系，较为符合经济事实。动态时变模型有助于我们以时间为节点，分析新冠疫情时点先后，我国债券违约影响因素作用强度的改变以及相关行业作用方向的变化。

第二章文献综述

2.1债券违约相关影响因素的研究

2.1.1宏观因素对债券违约的影响

Kuehn和Schmed（2014）研究指出当国家经济增长时，国家的信贷政策较为激进，这将会降低企业的违约风险，因此债券发生违约的概率较低。

Riccetti等（2016）使用金融加速器理论研究股票市场，研究发现当企业的利润降低时，企业的市值也随之降低，从而导致企业债务违约风险增加。姚红宇、施展（2018）研究经济运行情况对债券违约的影响，认为经济运行状况会导致债券违约。王庆华（2018）研究发现国家三去一降一补中的去杠杆政策通过影响公司杠杆水平，进而影响公司债券违约；同时，更强的金融监管政策会使公司在短时间内满足政府的监管要求，由此导致公司债券违约。

李诗瑶（2019）研究发现当公司股价因特殊原因导致暴跌时，企业的股价暴跌会导致公司资本结构出现重大变化，影响公司的信用状况，限制公司的债权融资，因此会使公司的现金流状况变得不稳定，从而增加公司债券违约风险。李梦（2019）研究发现，公司的经营行业是影响公司债券违约的因素之一。公司所处的行业处于夕阳行业，同时也会提升企业现金流的不稳定状态，由此导致债券违约该路上升。

陈佳音（2021）指出，当前，我国对民营和中小企业的融资行为仍较为谨慎，这可能造成企业债的违约。这是由于上市公司高管通过质押股份融资套现等问题，造成了股市的剧烈波动，因此，在公司以质押股份进行再融资时，通过股份质押可获得的融资额不能超过股份市值的60%。这一规定使得上市公司很难通过质押股权进行融资，从而减少了上市主体的融资渠道，所以，上市主体将只能以自身经营获得和投资获得获得相应的现金流来维持公司运营、偿还债务。这种情形会极大地提高公司出现债务违约的可能性，从而加大公司债务违约的风险。

2.2金融周期相关研究

2.2.1金融周期指数的构建

以往的研究，对商业信贷、房地产价格、股价等经济变量，展开了对金融周期的单个指标和复合指标的分析，结果表明，由信贷和房地产价格组成的综合指数，与金融周期波动之间的关系更加吻合，而且，与单个指数相比，综合指数拥有更多的信息含量，可以更好地抓住金融周期和金融危机的关键特征（Borio,2014）。

根据Drehmann et al.（2012）和Borio（2014）的金融周期指标的构造方法，通过信贷、信贷/GDP、M2同比增速来组合金融周期指标。信用是指私营企业的非金融业的信用；非金融企业信用/国内生产总值的信用/国内生产总值之比能够从一个侧面反映出一个国家的宏观杠杆作用。

马勇等人（2017）选择了8个具有代表性的金融变量，如房价、银行利差、股票价格和金融杠杆率，用简单加权法、主成分分析法和动态因子法等方法，将这些具有代表性的金融指标组合在一起，并用简单加权法、主成分分析和动态因子法等方法，将这些指标组合在一起，其得出的综合指标具有更好的解释能力。

朱泰辉和黄海靖（2018）以广义信贷、广义信贷/GDP、房地产价格等为代表，对传统的“拐点”方法与“带通滤波”方法的参数设定进行了经验检验，从而提升中国经济周期的经验分析结果的正确性与正确性。

第三章 我国债券违约现状与机制分析 .............................. 13

3.1 债券市场违约现状 ....................... 13

3.1.1 全行业债券违约现状 ......................................... 13

3.1.2 重点行业债券违约现状 .................. 13

第四章 全行业债券违约影响因素的实证分析 ................. 19

4.1 变量选取 .............................. 19

4.2 金融周期指数的构建 ................................. 19

4.3 TVP-SV-VAR 模型构建 .................................... 21

第五章 工业行业和房地产行业债券违约的影响因素分析 ................ 32

5.1 工业债券违约的影响因素分析 ........................... 32

5.1.1 数据来源 ..................................... 32

5.1.2 数据检验 ...................................... 32

第五章工业行业和房地产行业债券违约的影响因素分析

5.1工业债券违约的影响因素分析

5.1.1数据来源

金融周期与经济政策不确定性数据与上文同一来源，行业分类来自Wind行业分类。本文样本区间从2015年第1季度至2022年第2季度，其中工业行业债券共计违约218只。债券违约数据来源于Wind债券专题债券分行业违约情况，经济政策不确定性来自Economic Policy Uncertainty网站，其他数据均来自于Wind中国宏观经济数据库。

5.1.2数据检验1.时间序列平稳性检验——ADF检验

检验结果见表5-1，可以看出，所有变量的原序列都是不平稳的，但各变量的一阶差分序列都在1%显著水平下保持平稳，符合TVP-SV-VAR模型的使用条件。各内生变量的原始时间序列分别记为EPU（经济政策不确定性）、FC（金融周期）、BD1（工业债券违约数量）。

第六章结论与对策建议

6.1研究结论

自从2014年我国打破“刚性对付”后，债券违约数量大幅度增加，债券信用风险积聚，阻碍着我国债券市场乃至资本市场的发展，同时也在一定程度上制约我国企业的发展融资，防范和控制债券违约风险成为亟待解决的问题之一。目前，研究债券违约因素的相关文献仍然不够全面。因此本文运用TVP-SV-VAR模型，从金融周期与债券违约的时变影响关系入手，并且兼顾经济政策不确定性对债券违约的时变影响关系，研究金融周期和经济政策不确定性对债券违约的影响。同时，本文的债券违约分为三个部分，通过分行业探究全行业、工业行业、房地产行业它们之间的时变特征的异同，由此找出它们之间的关系，分门别类给出对策建议。

实证结果表明，金融周期和经济政策不确定性对债券违约的影响存在明显的时变特征，并且工业类债券和房地产类债券的违约特征各不相同。结果表明，当金融当局采取扩张的货币政策时，在2018年之前会起到抑制债券违约的作用，但是这种作用在2018年之后逐步减弱，直至转变为正向增加债券违约的效果。这说明，随着时间变化，我国的债券违约机理发生了新转变，不能再依靠传统的政策控制债券违约。同时经济政策不确定性对债券违约的影响逐步变为正向影响，说明，投资者的信心因素逐渐我国金融市场一个不可忽视的问题，我们需要更加确定的政策来提振投资者信心，进而控制债券违约。在工业行业与房地产行业的实证对比中可以看出，房地产债券与工业债券作用方向相同，但是影响力度几乎两倍与工业实体经济。这充分说明了房地产行业是我国金融扩张的直接受益人，金融扩张释放的流动性多数流向了房地产行业，更明显地降低了房地产行业债券的违约数量，反而工业实体经济收到的政策收益较小。这也从一定程度上反映了我国经济结构更偏重于房地产行业，而非工业实体经济。

参考文献（略）