硕士论文代写范文：医药股权逻辑及效应
这是一篇会计硕士论文，本文选取了在医药制造业通过股权投资驱动发展的复星医药作为案例企业，对其股权投资的逻辑及效应进行了具体分析，但由于各种因素，本文的研究存在一定局限性，还存在未来深入研究的空间。一方面，研究所需的数据大多数来自历年披露年报及国泰安数据库等，尤其在评价研发创新方面，相关信息往往因涉及企业机密而无法获取，这将导致本文在研究评价复星医药在创新能力方面上的提升可能不够准确，如果可以获取详细数据特别是涉及股权投资企业在研发能力和研发团队上所具备的优势，将更有助于深入研究复星医药如何通过股权投资来强化其研发实力。
第1章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景在经济全球化的发展趋势下，我国资本主义市场不断完善，加之改革开放以来我国企业积极吸取国外财务管理经验，企业开始注意对资本进行运作。股权投资作为一种资本手段最终目的在于获益，但也因获益方式不同可以将其分为财务性的股权投资和战略性的股权投资。对于金融企业而言，其主要经营活动内容核心在于加速资金流入高潜力、发展前景好的优质企业，缓解企业在市场上的融资压力，通过股权投资是实现企业与金融要素双向获益、提升金融服务实体经济能力的有效途径；对于非金融企业而言，股权投资是目前运用范围较广且收益显著的一种资本运营手段，其经济获益既可以表现为经营要素的获取也可以体现在直接获取的资本利得。但随着实体经济利润点下降，企业在股权投资上出现了分歧以及迷茫，在具体实施过程中，部分企业巧用股权投资，对自身商业圈的有利经营要素形成控制、共同控制、重大影响等，提升了企业综合实力及市场地位，推动企业长期良性发展，而另一部分企业则在转型和发展过程中依靠股权投资增收增利，而忽视主业发展最终导致企业从事财务性投资而出现金融化，不利于企业的可持续发展。事实上，以不同目的、不同形式开展的股权投资行为，对企业及整个经济社会都会产生不同甚至截然相反的结果，那么在企业常年从事巨额股权投资的情况下，究竟意欲实现企业的快速增长还是背离初衷的“脱实向虚”？
目录
摘要
Abstract
第1章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 文献综述
1.3 研究内容与研究方法
1.4 创新与不足
第2章 概念界定与理论基础
2.1 企业发展模式及其分类
2.1.1 股权投资及其分类
2.1.2 企业金融化及其表现
2.2 理论基础
2.3 分析框架
第3章 案例公司及其股权投资情况
3.1 复星医药简介
3.1.1 公司概况
3.1.2 公司发展模式
3.2 复星医药发展历程
3.3 复星医药股权投资情况
第4章 复星医药股权投资的逻辑分析
4.1 股权投资行为角度
4.2 股权投资结果角度
4.3 本章小结
第5章 复星医药股权投资的效应分析
5.1 基于非财务绩效的股权投资效应分析
5.2 基于财务绩效的股权投资效应分析
5.3 本章小结
第6章 研究结论与启示展望
6.1 研究结论
6.2 研究启示
6.3 研究展望
参考文献
企业实现增长需要不断的战略资源补充，不断获取有效资源成为企业突破发展瓶颈的重要课题。劳伦斯·开普伦和威尔·米切尔（2014）历经长达十五年的观察研究，对企业实现增长的路径进行了全方位剖析。研究发现，企业陷入经验主义、管理层偏好、追求时尚等多重因素影响而落入取得战略资源的实施陷阱，采用单一的增长路径的企业往往无法获取理想的战略资源，与其他企业建立的联结也往往以失败告终。由于外部市场、环境以及企业自身发展阶段、所处生态的不断变化，企业应当在内增、外借以及并购三种不同的增长方式中进行有机结合从而相机抉择。内部培育和研发（即内增）是三者中最为稳妥且风险最小的，但仅依靠内部研发创新难以满足企业及时应对市场变化获得迅速增长的需要；签订契约和战略联盟（即外借）是介于并购和内增之间的一种方式，合作双方可以根据需要以及发展阶段对合作关系的亲密程度进行灵活调节，而前者由于对战略资源及企业双方合作的要求较高而实施风险较大，因而适用范围受限，后者主要通过股权投资的方式获取各自所需的关键性战略资源。并购是劳伦斯·开普伦和威尔·米切尔认为的企业增长的最后一个选择，却因近百年来并购浪潮的兴起而受到了企业的追捧。并购的前中后期都需要高度的投入以确保能有清晰的整合图以及组织结构来承受这一行为，在并购后期更要解决整合这一核心问题避免并购行为的失败。在各行业的更新迭代中，医药制造行业集规模性与创造性于一体，对创新、关键技术以及市场份额的需求最为迫切。2022 年 1 月，工信部、发改委等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，国家大力鼓励并倡导医药企业重点加强产品创新和产业化技术突破。同时，中国老龄化趋势加剧，医药集采的压力上升，在此背景下，中国制药工业整体迎来加速转型阶段。医药企业想要在如此严峻的市场上立足需要持续性的创新升级，仅仅依靠企业自身的单一力量是无法实现发展需求的。同时，医药行业新技术不断涌现争夺市场份额，选择企业进行不同程度的股权投资来延伸业务触角和稳固行业地位成为了医药龙头企业满足其整体战略规划和部署的优选路径。此外，由于技术知识壁垒的存在，新兴或初创医药企业凭借其知识资本在市场上有着隐形的高溢价，投资企业还可以通过股权投资的方式将其收入囊中再进行转卖，可以获得可观的资本收益以达到其战略以外的财务目的。成立于 1994 年的复星医药是医药制造行业的翘楚，其更是凭借“经营+投资”的双驱动发展模式而闻名于外。然而，相较于其主营业务，其最为人所道的是其常年高额的股权投资，也被戏称为“医药界 PE”，长年累月的巨额股权投资使其饱受争议，引发外界对于复星医药的营业初衷究竟是为了药品制造还是投资获利产生了疑惑。那么在研究股权投资在医药制造行业的应用及效果，并考虑到对其他企业的经验参考时，复星医药成为了极具代表性的案例对象。
1.1.2 研究意义
中国的资本市场日益完善，为企业间的连接提供了更多样的方式，股权投资因其灵活性受到了企业的青睐。医药企业常常掣肘于创新研发和市场份额，股权投资为其提供了一个迅速获取资源和收益的渠道。但股权投资依照不同规模、持股比例、投资方式以及最终获益方式分为多个种类，企业往往就会在利用股权投资时迷失方向，最初旨在获取战略资源以帮助企业获得增长的投资，最终可能在利益的驱使下转变为以获取资本利得为主要目标的财务性投资。复星医药脱胎于复星集团而生，自成立至今始终秉承着复星集团的投资基因不断扩张，号称模仿国际医药巨头强生的发展模式，采用并购、参股等方式构筑庞大的业务板图，在国内医药行业处于仅次于恒瑞医药的领先地位。与恒瑞医药重研发运作模式不同，复星医药因其频繁的权益性股权投资行为导致其在市场的认可度一直存在争议，常常被认为是一家医药投资企业而非以医药制造为本的企业。复星医药的发展历程与股权投资行为密切相关，而股权投资在其成长过程中的定位究竟是依据企业战略而发生的战略行为，还是谋求财务回报的资本行为，需要根据它的阶段性战略以及投资对象、效应进行综合评定分析。鉴于金融企业和实体企业进行股权投资逻辑上存在本质差别，结合当前中国市场实体企业股权投资规模日益攀升的现实背景下，本文针对实体企业的股权投资行为进行具体研究：在实体企业投资逻辑的理论基础上，对复星医药的股权投资进行预期目的和实际效果分析，给同样想要采用股权投资方式进行扩张、增利的企业提出适当的启示予以参考，并为后续股权投资的实际应用及有关研究提供一些工作基础。
1.2 文献综述
1.2.1 关于股权投资的研究现状现代企业制度兴起于西方，随着公司这种组织形式的产生，市场和市场经济产生并蓬勃发展，从 18 世纪开始，陆续兴起并产生一系列大型企业集团，西方专家学者对企业集团股权投资进行了许多研究。股权投资实质上是一种权益性投资，通过形成较为长期的对外投资获取财务或竞争优势的获取，并且通过普遍案例和一般经验来看，宛燕如和金语思（2018）发现处于成熟期、衰退期的公司在累积了相对丰厚的内部资金后，其投资效率都远高于处于成长期的公司[1]。股权投资是一个相对宏观的概念，国外学者按照控制权的专一程度对股权投资进行细分以便于具体研究，而根据我国现行会计政策制度规定，股权投资作为一种权益性对外投资的金融资产，在企业资产负债表中体现为长期股权投资、交易性金融资产、其他权益工具投资以及非流动金融资产，而划分入不同会计科目需要综合考虑股权投资的比例和经济实质。因此，对股权投资持股比例进行分类，是研究该投资行为目的及效应的重要前提之一。国内外学者对股权投资的动机也有深入研究。从投融资角度看，Fee（2006）等学者认为非金融业的公司通过少数股权收购了解熟悉目标公司，进而向其提供资本，降低其融资成本[3]。王染（2019）等通过分析表明，企业进行股权投资会结合企业的治理背景，具体体现在绩效严重衰退的企业更有可能增加股权投资，相反绩效轻微衰退的企业会选择固定资产或研发投资[4]。宋继华（2021）等认为企业会通过股权投资来尝试转型，扩大盈利，并通过实证研究发现相较于成长周期行业的企业，处于衰退周期行业的企业更偏向于增加股权投资实现多元化转型，增加企业绩效[5]。同时，学者们也发现股权投资双方企业是否处于同一行业领域也意味着投资行为有着不同的目的及结果。从竞争优势出发，依据发生在技术、在具有相似或等同生产工艺、产品特性和销售渠道的行业内所进行的股权投资，可以区分为横向整合与纵向深化两种战略模式。横向股权投资活动通常被认为旨在强化企业于特定市场中的主导地位，通过增加市场份额追求规模经济效应，其财务优越性显著体现在规模化生产所衍生的成本效益优势，以及通过重组各项经营资源而实现的协同效应上。
1.2.2 关于战略性投资的研究现状如果企业对外投资谋求的是战略收益的话，一般认为这就是战略性投资。战略性投资的主要目的在于通过投资来获取有助于企业发展所需的资源，进而提升自身综合能力。战略联盟是企业在产业链和行业中寻求伙伴来实现共同提升的重要手段，也成为了企业间的战略性投资的典型表现。战略联盟这一概念在 20 世纪 90 年代首次由美国 DEC 公司总裁简·霍普兰德与管理学者罗杰·奈杰尔的合作提出。而战略联盟在学界尚未形成统一的定义，得到广泛认同的是以下几位学者的阐释：Gulati（1998）指出战略联盟可被定义为企业间用于交换、共享或共同开发新产品或服务，可以建立在企业纵向或横向界限上的自发性活动[22]。Teece（2003）认为，战略联盟是两个或两个以上的伙伴企业开展的长期性合作活动，以承诺和信任为特征，目的在于实现双方在资源共享、优势互补等战略目标[23]。Casson（2009）认为联盟的各个企业有着共同的目标追求，因此他们会为了达到目标而自愿合作形成目的性的战略关系[24]。Moghaddam（2016）等学者认为，战略联盟是一种介于企业与市场间的资源配置形式，由两个或两个以上企业为了实现特定目标利益，在彼此间交换、共享以实现共同发展而达成的合作关系[25]。
第2章 概念界定与理论基础
2.1 企业发展模式及其分类
企业能否持续发展取决于其战略目标，张新民（2014）通过突破资产负债表原有功能，从企业战略角度对资产负债表进行了重构，根据经营性资产在资产负债表中的占比将企业划分为三种不同的类型：经营主导型、投资主导型与经营投资并重型，这为各方利益相关者了解企业战略以及洞悉企业是否遵守其战略承诺提供了思路。具体而言，经营性资产指的是企业投资于实体经营，购建与企业日常的产品销售与服务有关的资产，这主要包括但不限于流动资产（如货币资金、应收账款和存货）以及非流动资产（如固定资产与无形资产）；与此相对的投资性资产则指企业出于资本增值目的而进行外部投资，包括资产表上的交易性金融资产、持有至到期投资和长期股权投资等。如果一个企业是以经营为主导的企业，那么它主要是依靠经营活动过程中实现的利润来实现增长，因此该类型企业的经营性资产将在资产总额中占据主导地位。该类企业通过运营经营性资产，能够最大限度地保持自身的核心竞争力，实现产品、业务的持续性增长，为企业利益相关者持续创造价值。
2.1.1 股权投资及其分类
股权投资是指企业为了达到目标利润、股利或其他形态的经济利益而开展的一种资本运作行为，最常见的是购买的其他企业的股票，也有以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位的方式。狭义上的股权投资主要指企业对外形成的长期股权投资，而广义上的股权投资主要以控制、共同控制、重大影响和无控制、无共同控制且无重大影响（以下简称“三无”投资）四种权益性投资的形式出现。其中前三种形式的股权投资都将在“长期股权投资”的科目中列示，并根据投资比例的不同采用权益法或成本法进行核算，而“三无”类投资将根据金融工具准则进行分类核算。
2.2 理论基础
2.2.1 协同效应理论
企业在经营过程中会出于发展角度，从经营协同、财务协同以及管理协同三方面，寻求企业生产能力与竞争能力提升的方式，外借和并购行为产生的最终目标就是达到“1+1>2”的企业增值经济效益。所谓经营协同效应，是指在企业实现协同后形成垂直的规模效益，从而减少相关的经营成本和费用，实现资源优势互补并提高企业经营效率，经营协同效应将会最直接地体现在企业交易成本的降低以及收入的增长上。在企业协同经营中，管理协同是企业协同经营的一个重要组成部分，它是指在协同经营前后，通过协同运作将剩余的管理资源有效地利用起来，从而使企业的经营系统得到优化，达到企业的持续竞争能力。管理协同是建立关系的企业之间人员、知识以及文化进行融合，从而派生出能够推动企业发展的新管理资源，充分提高运营效率并增强企业的管理以及创新能力。同时，企业也可以通过财务协同来进行内部资金的分配，从而达到更好的效益。企业利用股权投资或并购可以在提高资金使用效率的同时寻求新的利润增长点，将企业充分融入资本市场的运作中，把握新的业绩增长线。
第3章 案例公司及其股权投资情况
3.1 复星医药简介
3.1.1 公司概况
3.1.2 公司发展模式
3.2 复星医药发展历程
3.3 复星医药股权投资情况
第4章 复星医药股权投资的逻辑分析
4.1 股权投资行为角度
4.2 股权投资结果角度
4.3 本章小结
第5章 复星医药股权投资的效应分析
本文前四章已经对复星医药股权投资行为的逻辑进行了全面分析，并且从行为和结果两个角度进行分析发现，复星医药在核心利润、现金流持续承压下仍然重金进行股权投资，显然相较于财务获益，复星医药股权投资更偏向于谋求战略收益。因此，本章围绕非财务绩效中的创新研发、市场占有率、供应商议价能力及直观的财务绩效来对复星医药坚持股权投资所产生的效应进行具体分析，这也有助于进一步印证前文总结得出复星医药的股权投资具有战略属性的结论的恰当性。
5.1 基于非财务绩效的股权投资效应分析
5.1.1 创新研发
结合医药制造业的特性，产品研发水平是医药制造企业能够保持竞争力的核心。成立三十年来，复星医药大力探索其发展的“方法论”：以临床需求为导向，进行内生式增长，外延式扩张，整合式发展。相较于基本完全依靠内在研发的恒瑞医药，复星医药形成了以自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化为主的多元化、多层次的开放式创新模式，其通过股权投资涉猎产业全链条后，持续注入资金推动各分支研发创新，从而形成企业整体的核心创新力，因此创新研发的投入与产出与其股权投资行为是相匹配的。本文将复星医药与行业龙头恒瑞医药，以及具有相似发展模式的人福医药进行横向比较，通过研发投入和研发产出两方面来衡量复星医药股权投资行为对其创新研发方面的影响。
5.1.2 市场占有率
本文采用了单个企业销售额与全行业销售总额的比值作为企业的市场占有率指标。就营业收入的份额而言，市场占有率数值越大，意味着企业的销售额在整个行业中所占的份额越大，其在市场上的地位也就越高。复星医药的市场占有率在2014-2023年间一路上升，同期的人福医药和恒瑞医药却表现不佳，自2020年后市场占有率不断下降，与复星医药之间的差距逐渐增大。这种情况的出现极可能是因为二者的核心产品均不涉及抗感染领域，无法在短期内调整产品结构来抵抗新冠肺炎疫情的冲击，而复星医药的股权投资无疑在发展中起到了至关重要的战略性作用，通过前期的股权投资战略性地涉猎了医疗制造的全领域，因此经营的产品结构中均有涉及新冠相关产品，使得复星医药在医药总体环境波动下也能及时满足不同医药需求，拥有了能够稳健发展的强抗风险能力。
第6章 研究结论与启示展望
6.1 研究结论
本文通过研究复星医药 2014-2023 年十年的股权投资情况，以合并报表数据为依据，从股权投资的行为、结果以及其带来的相关效应最终得出复星医药股权投资是战略性投资。具体内容如下：6.1.1 复星医药股权投资服务于发展战略通过前文对复星医药自成立至今发展和股权投资历程的详细梳理，本文在此将二者进行一一对应进行对比分析。因此，复星医药股权投资与其发展战略相辅相成，随着规模的扩大和谋求深度发展的战略目标下，股权投资规模、金额始终保持行业高位是必然。同时，通过本文十年的观察期来看，复星医药的股权投资在经历波动期后已经趋向稳定，并且从最初的多元化投资到如今的专注医药创新领域，股权投资与发展战略高度契合，未来复星医药往何处发展，或许从其股权投资行为中就能一目了然。
6.1.2 复星医药以股权投资布局
强化企业综合实力从宏观上看，复星医药股权投资与发展战略同步发展。从微观行为上看，就资产负债表核算科目而言，复星医药股权投资涵盖了交易性金融资产、其他非流动金融资产以及长期股权投资。前面两者为获取财务收益的股权投资，并且通过合并报表与母公司报表的对比发现，其长期股权投资主要为复星医药整体对外的股权投资。具体分析复星医药股权投资的逻辑：在“三无”投资上，一方面，对复星医药交易性金融资产以及其他非流动资产的内容进行溯源可以发现，复星医药作为企业风险投资的投资方向同行业的初创企业进行投资，并助推其上市而后将其持有权益转化为实际的财务收益，为复星医药拥有充足的自由现金流增添了一份保障；另一方面，近年来复星医药依托复健资本挖掘医药行业内具有潜力的初创药企，积极孵化产出创新成果，为其在自研药的创新上开辟了新的渠道，为补足复星医药在创新能力上的不足贡献了一份力。在长期股权投资上，正如复星医药所公告的，长期股权投资是围绕其业务板块和具体产品开展的，近十年分别对涉及医疗制造、医疗器械、医疗服务以及医疗销售四大业务板块的潜力企业进行控股或参股，逐步扩大产业规模完善产业链条，并且将业务范围拓展至全球范围。同时，复星医药凭借围绕产业布局的长期股权投资突破对创新研发的瓶颈，形成了复星医药的业务板图，并获得了相较于其他企业更多的抗风险能力和发展方向，成为了医药制造企业中为数不多的“六边形战士”。从投资结果上看，以利润、现金流以及内部管控三个角度作为切入点分析，发现复星医药股权投资在早期阶段确实呈现为较为表面的财务获益，这对企业实体经营产生一些负面影响。就利润而言，复星医药是在核心利润持续承压的情况下始终维持一定规模的股权投资，投资的对象也在近几年才逐渐凸显出相应的战略作用，这与战略性投资普遍具有的滞后性特征相符合。就现金流和内部管控而言，股权投资带来的益处能被更明显的观察到，现金流保持相对平稳，且经营涉及的各种费用率都在行业内处于优势地位，也意味着复星医药通过股权投资在产业链及医药制造业获得了一定的优势地位。
6.1.3 复星医药股权投资助力其形成自身经营优势
复星医药股权投资最终落脚点应当反映在影响其发展的非财务绩效和财务绩效上，因此，本文对其投资效应进行了深入研究，以期探索股权投资最终为复星医药带来了何种影响。非财务绩效方面，在仿制药一致性评价、量采、两票制等政策的压力下，复星医药通过股权投资对全产业链布局的手法分散了其面临的行业市场风险，也借机打造了集团内部的平衡生态，支撑其稳定长远的发展。在创新研发方面，复星医药通过股权投资整合了医药研发技术、资源，丰富了产品品类，因而与专注于单一业务领域的企业相比，复星医药的广泛布局能充分利用医药行业带来的持续增长潜力，实现在新冠疫情下的逆势增长。在市场占有率和对供应商的议价能力上，复星医药通过股权投资渗透至上游采购环节和下游销售环节，通过参与国药控股更是将业务链条延伸到医药分销及零售领域，提高了其在市场上中的占有率和话语权，交易成本显著降低。财务绩效方面，复星医药成功地通过股权投资获得了领先市场的盈利和增长潜力。同时，通过吸引目标企业的关键竞争产品或技术，复星医药在国内外医药领域处于竞争上风位置，为其创造了更大的发展机会。此外，通过 EVA 指标对复星医药的财务表现进行观察，发现复星医药的企业价值创造与其股权投资息息相关，并且复星医药的为股东创造的价值始终处于行业的较高水平。通过上文的分析可以总结得出，从医药制造企业经营发展的非财务绩效和财务绩效两要素来看，复星医药总体呈现发展向好的态势，通过股权投资形成了其“经营+投资”双驱并进的独特发展模式，未来可以因时因势进一步优化现有产业链布局，对投资目标进行高效整合并合理配置资源，将资源的使用效益发挥到极致，最终实现凭借股权投资形成复星医药独有的经营优势“护城河”。
6.2 研究启示
各种不确定性的存在都会导致股权投资出现亏损，股权投资中最常见的风险有：证券市场的波动性、被投资企业的生产和营运能力的降低和通胀。复星医药的股权投资内容丰富且体量庞大，涉及范围也延伸至国外，助推其每一个新阶段的发展。然而，其巨额体量的投资导致盈利将会在将来的资金市场上出现波动性，这将会带来很大的风险，因而复星医药巨额的股权投资对于其他企业而言比较难以复制。但是通过梳理复星医药的股权投资历程，也可以发现其在投资中出现了一些问题，并据此总结出值得借鉴的经验和应当关注的事项，以供医药制造企业进行适度股权投资参考。
6.2.1 股权投资策略需动态调整
股权投资作为一种帮助企业突破发展瓶颈的有效模式，不仅需要根据外部环境也更需要贴合企业发展路径进行动态调整投资的规模、对象及领域，以发挥股权投资在企业发展中的突出作用。通过前文对“三无”投资和长期股权投资的梳理可以发现，早期，复星医药为迅速获得扩张而通过股权投资涉猎其所处产业链的多个环节，投资规模和对象数量逐年攀升，属于一种扩张型的投资策略；后期，业务板块及产品已基本定型，顺应医药制造行业的创新要求，复星医药的股权投资活动稳定在一定规模且投资对象相对固定，旨在提升自身的核心竞争力，此时的股权投资策略已转为稳定。自成立至今，复星医药的股权投资经历过早期的波动，在后期时投资范围逐步聚焦，并积极以主营业务为核心，收窄投资回笼资金，企业的精力转为投入到研发创新中来提升综合经营能力，在当前阶段也是真实地开始落实其“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式，复星医药逐步从投资型企业向经营与投资并重型企业转变。由此可见，如果以战略目的作为股权投资的终极目的，在企业发展的轨迹中股权投资策略需要进行动态调整。同时，如果仅仅关注投资行为带来的财务获益容易使得股权投资背离战略的初衷而向财务性目标发展，最终可能会导致企业脱实向虚。如果复星医药坚持执行早期股权投资的大投入逻辑，其资金链将受到严峻挑战，同时经营的根基也将受股权投资影响而动摇，因此要时刻关注股权投资对企业本身带来的综合影响，对于阻碍企业迈入新阶段的投资需要果断割舍，以敏锐的洞察力抓住有利于企业的投资，把股权投资的目光落在战略目标上。企业发展如一艘巨轮，股权投资是驱动其劈波斩浪的强大驱动力，但企业需要锚定战略目标精准掌舵，在结合外部环境及企业自身情况的前提下，确保投资行为的方向正确。当然，尽管利用股权投资推动企业发展有一定的优势，但不可否认的是复星医药在财务表现上不如恒瑞医药，因而除了对投资方向的精准把握，还需要策略性地动态调整投资规模及内部结构，管理层决策时需要高度重视投资组合的多样性、安全性以及必要性，以及对市场变化的敏感度和应对能力，股权投资要遵从一个取舍的逻辑。如此，企业在追求股权投资带来的战略利益时也可以确保整体财务健康与可持续增长，这对企业的长远发展至关重要。
6.2.2 股权投资应当量力而行
充足的资金是企业发展的前提，医药制造投资规模大、开发周期长的特质使得其资金回收期较长，因此，企业需要根据自身可承受能力，合理选择外部融资渠道来适度进行股权投资促进企业发展。复星医药的净利润增长速度与资产扩张速度不匹配，因而内源筹资能力有限，因此选择外部筹资。为了打消对于股权融资会有分散经营权的担心，复星医药的外源筹资主要采用举债方式，包含了短期借款、长期借款，并且为了进一步降低融资成本，复星医药发行了超短期债券，通过境内外融资渠道获取了大笔资金。尽管如此，复星医药的资产负债率仍然偏高，企业承受较大的财务压力。截至 2023 年，复星医药货币资金高达 137 亿元，虽然复星医药账上现金流仍算充足，但相较前几年复星医药现金远高于短期负债的情况，复星医药因持续股权投资扩张导致现金流有所压缩，一定程度上存在影响经营现金流的隐患。因此，复星医药一方面需要适当减缓其发展速度，对项目进行全面评估，并对可能出现的各种未来风险进行科学研判，以避免因过度投资导致资金链断裂。在具体执行阶段还应根据实际状况进行适时的调整和修正，最大程度上减少不必要的资金支出缓解企业运行的资金压力。另一方面，当面临需要执行且资金需求巨大的项目时，复星医药应当提前制定筹资策略，以前瞻性目光和风险防范的管理意识全面评估各种筹资方法可能带来的后果，谨慎确定最后的筹资方案，降低债务融资的占比的同时适度提高内部融资和权益性融资的比重。而对于即将开展股权投资的企业而言，需要结合自身企业特点以及资金能力综合考量，加强对股权投资行为的评估以及投资强度，在不断投资的同时注重对债务风险的防控。
6.2.3 股权投资存在滞后效应
在产业价值链的整合策略引导下，通过股权投资可以让医药制造企业迅速实现全产业链的覆盖从而扩大规模，并进一步增强其整体实力。通过合理的资金投入，企业在对现有业务进行更新和改进的基础上，也能获得行业内缺失环节的高质量资源，以便在激烈的行业竞争中获得有利地位。结合价值链的视角来看，复星医药以快节奏投资了产业的上下游以求产业价值链的整合，但收效颇微。一方面，快速投资使得复星医药的业务广而不深、较为分散，多项业务未形成规模优势，核心业务增长缺乏明显主力；另一方面，股权投资后的整合速度远远不及公司的投资扩张速度，协同效应无法充分发挥。从创新研发方面看，复星医药始终秉持“仿创结合”策略，虽然近几年创新药有所突破，但仿制药仍占主要地位，研发能力并未随着股权投资的深入而较大提升，自主研发能力成长空间仍较大。从财务方面看，股权投资范围较大使得投资整合难度加深，复星医药整体盈利能力且稳定性不如恒瑞医药，成长效果整体波动较大。综上所述，复星医药股权投资后的整合压力较大，各方面的协同效应没有按照预期及时、有效地发挥出来，存在较大的滞后性。因此，企业期望通过股权投资发挥协同效应，首先要综合评价被投资企业与自身适配程度，谨慎选择投资伙伴；其次不能盲目追求速度，要适度放缓投资进度对股权投资成果进行有效整合，深入挖掘增长点；最后要保持自身发展能力，战略性的股权投资不同于财务性，其协同效应的发挥通常要经历一段循序渐进的过程，且最终效应的发挥时间及程度也存在诸多不确定性，企业不可将发展重心完全落于期待股权投资的效应最大化，在积极整合双方资源的同时应当持续推进内生发展，这要求企业在进行股权投资时要预留充足资源，切不可采取“孤注一掷”的策略。
6.3 研究展望
本文选取了在医药制造业通过股权投资驱动发展的复星医药作为案例企业，对其股权投资的逻辑及效应进行了具体分析，但由于各种因素，本文的研究存在一定局限性，还存在未来深入研究的空间。一方面，研究所需的数据大多数来自历年披露年报及国泰安数据库等，尤其在评价研发创新方面，相关信息往往因涉及企业机密而无法获取，这将导致本文在研究评价复星医药在创新能力方面上的提升可能不够准确，如果可以获取详细数据特别是涉及股权投资企业在研发能力和研发团队上所具备的优势，将更有助于深入研究复星医药如何通过股权投资来强化其研发实力。另一方面，通过本文的分析，复星医药的发展与股权投资都是分为各个阶段推进的，而其也是在近几年开始正式聚焦主业并剔除冗余的投资对象的，并有逐步向经营与投资并重型企业转变的迹象，加上出于服务企业整体发展战略的股权投资往往存在滞后效应，所以后续表现需要持续关注。比如财务表现方面，虽然本文中分析发现当前复星医药和恒瑞医药依旧存在差距，但可以看出复星医药存在强烈的追赶势头，并且根据公开资料披露，恒瑞医药近年也逐步开展相关的投资活动，因此二者之后的发展仍存在极大不确定性，值得比较研究。本文选取的 2014-2023 年的十年观察期是目前可得的最近数据，未来希望能够通过对复星医药的持续跟进，更为综合地对其股权投资及效应予以评价总结。
参考文献 略