金融学硕士论文代写范文：国际原油期货与中国金融市场间溢出效应研究
本文是一篇金融学论文代写范文，本站专业代写论文。海原油期货的成功推出与平稳运行，不仅为市场参与者提供了重要的价格发现机制和风险管理工具，而且在一定程度上改变了以WTI和Brent为主导的国际原油定价格局，显著增强了我国在全球原油定价体系中的话语权。针对这一发展态势，后续研究可重点探讨INE原油期货与中国金融市场之间在价格波动、风险传导和信息反馈等方面的溢出效应，以更全面地评估其对我国金融市场稳定性和资源配置效率的影响。
摘要
随着原油期货金融化程度的不断提升，其价格波动已对传统金融体系及非原油商品市场产生了显著的溢出效应。本文采用分位数扩展联合溢出指数模型分析国际原油期货与中国金融市场间收益溢出效应和波动溢出效应。此外，从风险管理和政策制定的角度出发，研究经济政策不确定性对收益溢出效应和波动溢出效应的影响具有理论意义和现实价值。因此，本文进一步引入经济政策不确定性指数，运用时变参数向量自回归模型 （TVP-SV-VAR）分析经济政策不确定性对不同市场条件下国际原油期货与中国金融市场的收益溢出效应和波动溢出效应的影响，旨在全面揭示经济政策不确定性在复杂金融体系中的传导机制。
主要结论如下：（1）国际原油期货与中国金融市场间收益溢出效应和波动溢出效应在不同市场条件下存在差异性表现。具体而言，收益溢出效应中极端下行市场和极端上行市场条件下的溢出效应大于正常市场条件下的溢出效应。而波动溢出效应中极端上行市场条件下的溢出效应远大于极端下行市场和正常市场条件下的溢出效应。（2）国际原油期货与中国金融市场间收益溢出效应和波动溢出效应具有明显的时变特征。此外，相较于极端市场条件，正常市场条件下系统中溢出效应有更强的周期性。（3）在收益溢出效应和波动溢出效应中，经济政策不确定性对国际原油期货和中国金融市场的接收溢出效应和传递溢出效应的影响具有显著的市场条件异质性。在极端下行市场、正常市场和极端上行市场条件下，各市场的响应特征和强度呈现出明显区别。
关键词：国际原油期货，中国金融市场，溢出效应，经济政策不确定性
Abstract
With the continuous deepening of the financialization of crude oil futures, their price fluctuations have exerted significant spillover effects on both the traditional financial system and non-oil commodity markets. This paper employs the quantile-extended joint spillover index model to analyze the return and volatility spillover effects between international crude oil futures and China’s financial markets.
Furthermore, from the perspectives of risk management and policy formulation, investigating the impact of economic policy uncertainty (EPU) on return and volatility spillovers bears both theoretical significance and practical value. Therefore, this study further introduces the EPU index and applies a time-varying parameter vector autoregressive model with stochastic volatility (TVP-SV-VAR) to examine how EPU influences return and volatility spillovers between international crude oil futures and China’s financial markets under different market conditions. The objective is to comprehensively reveal the risk transmission mechanism of EPU within the complex financial system.The main conclusions are as follows:
(1) The return and volatility spillover effects between international crude oil futures and China’s financial markets exhibit heterogeneous behaviors under different market conditions. Specifically, in terms of return spillovers, the effects under extreme bearish and bullish market conditions are stronger than those under normal conditions. For volatility spillovers, the effects in extreme bullish markets are significantly greater than those in extreme bearish and normal markets.
(2) Both return and volatility spillover effects display pronounced time-varying characteristics. Moreover, compared with extreme market conditions, spillover effects under normal conditions demonstrate stronger cyclicality.
(3) Economic policy uncertainty shows significant market-condition heterogeneity in its impact on both the receiving and transmitting spillover effects between international crude oil futures and China’s financial markets. The response patterns and magnitudes differ markedly across extreme bearish, normal, and extreme bullish market conditions.
Keywords: International crude oil futures; Chinese financial markets; spillover effects;economic policy uncertainty
第一章 绪论
1.1 研究背景
自工业革命以来，原油作为全球最重要的能源之一，是关系到一国能源安全并兼具金融属性的大宗商品，在全球经济体系中扮演着至关重要的角色。在全球金融形势不稳定以及投资者恐慌情绪上涨的背景下，国际原油期货价格大幅波动。例如，2008年金融危机席卷全球，WTI原油期货从当年7月的147美元/桶左右下跌至次年2月的33美元 /桶左右，跌幅接近78%。2019年9月，沙特阿美石油公司遭无人机袭击,导致布伦特原油期货价格飙升近20%。2020年初暴发的新冠肺炎疫情对全球经济造成了显著冲击， WTI原油期货价格更是创下历史性负值，这一异常现象对世界经济复苏进程产生了显著的负面影响。
近年来，中国金融市场在全球经济中的影响力持续上升，并在国际资本市场中发挥着越来越重要的作用。与此同时，2017年我国成为全球第一大原油进口国，根据美国能源信息署的数据，2017年中国原油进口总量为840万桶/日，超过美国的790万桶/日。 另一方面，国际原油期货的金融属性日益凸显。国际原油期货对中国金融市场产生了显著的溢出效应[1-4]。具体而言，简而言之，国际原油期货的金融属性使得其价格形态和微观行为规律呈现出新的变化趋势，显著增强了其与传统金融市场之间的信息传导效应[5]。
因此，国际原油期货对中国金融市场的溢出效应不容忽视。
与此同时，政策决策和国际争端的变化会在经济主体内部造成重大不确定性，不仅对事件发生地相关人力和有形资产的破坏，而且会对正常的生产、贸易等经济秩序造成持久广泛的冲击[6, 7]。鉴于国际原油期货不稳定的市场需求，其价格极易受到EPU的影响[8]。并且由于国际原油期货金融化属性日益凸显，EPU对中国金融市场的影响也不可忽视。
然而已有研究主要关注EPU对金融市场间溢出效应的影响[9-11]，较少探讨其对国际原油期货与中国金融市场间溢出效应的影响。而国际原油期货的金融属性使得其与中国金融市场之间的溢出效应显著加深，在此背景下，深入探讨EPU对国际原油期货与中国金融市场间溢出效应的影响，对于完善金融风险防控、提升系统性风险识别能力和制定政策应对具有重要的现实意义。
1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
本研究在现有文献的基础上，拓展了国际原油期货与中国金融市场之间的溢出效应研究。首先，本文基于分位数扩展联合溢出指数模型，能够有效捕捉极端市场条件下的溢出效应，弥补传统方法在刻画市场尾部特征时的不足。其次，本文丰富了经济政策不确定性与跨市场收益溢出效应和波动溢出效应的关联机制，揭示了经济政策不确定性在不同市场条件下对国际原油期货与中国金融市场的收益溢出效应和波动溢出效应的影响，拓展了系统性金融风险研究的理论边界。
1.2.2 实践意义
1.3 研究内容
作为现代工业社会不可或缺的战略性资源，原油在支撑国民经济发展的同时，其价格波动通过能源金融化传导机制，对金融市场产生了显著的溢出效应。因此研究国际原油期货与中国金融市场间溢出效应有助于精准把握两者动态关联，为投资者制定多元化投资策略提供科学依据，同时助力监管部门预判市场风险，及时出台调控政策，维护金融与能源市场的稳定运行。本文的研究内容主要分为两方面：
（1）本文选取国际原油期货与中国股票、债券、商品、外汇、房地产、黄金、货币等金融市场为研究对象，采用分位数扩展联合溢出指数模型研究国际原油期货与中国金融市场间收益溢出效应和波动溢出效应，丰富了国际原油期货与中国不同类型金融市场间溢出效应的研究。
（2）提取收益溢出效应和波动溢出效应中国际原油期货和中国金融市场在不同市场条件下的接收溢出效应指数和传递溢出效应指数，并引入经济政策不确定性指数，运用TVP-SV-VAR模型分析经济政策不确定性对上述各市场在不同市场条件下的收益溢出效应和波动溢出效应的影响，为投资者制定跨市场风险管理策略和监管部门完善金融市场协同监管机制提供理论支撑与经验参考。
1.4 技术路线
1.5 创新点
第二章 文献综述与相关理论
2.1 文献综述
2.1.1 原油市场与金融市场间溢出效应研究
国内外学术界对金融市场间溢出效应问题进行了广泛研究。Gozgor等[12]借助贝叶斯图形结构向量自回归模型,发现实际有效汇率（REER）对黄金市场的溢出最大。周爱民和韩菲[13]衡量了内地与香港股市和汇市四个市场两两间的溢出效应。Zhang和Mao[14] 研究中国和美国股票指数之间的跨市场溢出效应，研究结果显示收益率冲击存在非对称传导特征，且中国股票市场对美国市场的传导强度显著高于反向传导。李成等[15]通过实证分析探讨了我国股票、债券、外汇及货币等主要金融市场间的传染机制，研究结果表明这些市场间存在显著的双向波动溢出。Li等[16]基于尾部事件驱动网络(TENET)方法研究了G20国家股票和外汇市场的尾部风险溢出。研究发现风险溢出在美国次贷危机时达到峰值，股票市场对外汇市场的跨市场风险溢出起主导作用，而外汇市场对股票市场的跨市场风险溢出较小。
随着全球能源市场金融化程度的加深，大量学者研究原油市场与金融市场间溢出效应。关于原油市场与股票市场间溢出效应研究，Chen等[17]探讨了WTI原油、清洁能源和美国股票市场之间极端风险的相关性和传染性。结果表明，在原始收益中，美股的影响增强了WTI原油和清洁能源之间的依赖关系。肖继宏等[18]研究发现全球金融因素对中国原油期货市场的溢出效应普遍强于中国原油期货市场对全球金融因素的溢出。Li等 [19]研究中国原油期货与绿色能源股票市场之间的溢出效应，研究发现中国绿色能源股能够主导原油市场的价格变动。Guo等[20]研究发现中国股票市场与布伦特原油期货之间存在动态相关性及时变双向非对称风险溢出。
关于原油市场与外汇市场间溢出效应研究，黄佳耿和张年华[1]研究原油期货市场对外汇市场的风险溢出效应，发现外汇市场主要作为风险接收方。宋清华和祝婧然[21]研究
发现国际油价波动对人民币汇率的溢出效应具有持续性与差异性。Lu等[22]认为原油期货价格与汇率之间的整体关联性与成对关联性均具有时变性，且在新冠肺炎疫情时期会显著增强。Zhu等[23]研究发现对石油出口国而言，汇率在长期范围内强烈依赖于油价冲击。Nandi等[24]认为原油价格冲击对汇率波动具有长期影响，且汇率波动冲击存在非对称效应。Tiwari等[25]研究发现巴西汇率对原油价格存在显著的单向滞后相依性。
关于原油市场与其他大宗商品市场间溢出效应，原油和黄金是具有战略意义的大宗商品，因市场波动、投机行为、国际政治局势以及供需状况等多重因素的作用，原油价格通常表现出很大的不确定性[26]。黄金的商品属性和金融属性在国际贸易中日益凸显。 黄金被认为具有抵御通货膨胀[27-30]、风险规避[31-33]的作用。Zhang和Wu[34]研究发现受不确定性因素影响，原油与黄金之间的相关性会随时间波动。Liang和Ullah[35]研究发现原油和黄金价格之间存在正相关关系。然而，除了贵金属之外，原油与天然气之间的关系同样值得深入探讨。Ben Ameur等[36]强调了原油和天然气市场之间的极端风险依赖性， 从原油到天然气市场的风险溢出高于从天然气到原油的风险溢出。Batten等[37]研究发现天然气价格领先于原油价格，价格溢出效应持续长达两周。
2.1.2 溢出效应方法
2.1.3 经济政策不确定性对市场间溢出效应的影响研究
2.1.4 文献述评
2.2 相关理论
Fama[57]在1970年提出有效市场假说，该理论主张，在信息充分披露且运行机制健
全的金融环境中，所有具有价值的信息均会迅速、精确且全面地体现在市场价格变动中， 因此投资者无法利用信息分析方法获取超出正常水平的投资回报。
有效市场可以分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场假设下，资产价格已充分内化了历史交易数据，故基于历史信息的推断在此类市场中无法产生超额收益，而通过基本面分析则存在获取超常利润的可能性。根据半强式有效市场假说，资产价格已完全消化并体现了所有可获取的历史数据和公开披露信息，涵盖交易记录、财务报告及业绩预期等各类市场信息，在此类市场环境下，无论是基于技术指标还是基本面研究的投资策略均难以获得超额收益，唯有掌握非公开信息才可能实现异常回报。在强式有效市场中，资产价格已完全内生化了所有可得信息，包括历史数据、 公开资讯乃至未公开的内幕信息，因此任何分析方式都无法获得超额收益。
尽管有效市场理论为金融学科的进步提供了重要依据，但其自身仍存在诸多不足。 有效市场假说基于投资者理性和信息充分利用的假设，认为资产价格能够及时、充分地反映所有可得信息。然而，行为金融学的研究表明，投资者在实际决策过程中常常受到认知偏误和情绪因素的影响，表现出有限理性特征，且在套利受限的情况下，这种非理性行为可能导致市场价格在一定时期内偏离其基本价值，从而对有效市场假说的严格形式提出了修正和补充。
2.2.1 有效市场假说
2.2.2 市场传染假说
2.2.3 实物期权理论
第三章 市场间溢出效应研究
3.1 模型介绍
3.2 数据选取与描述性统计
3.2.1 数据选取
3.2.2 描述性统计
3.3 收益溢出效应与波动溢出效应分析
3.3.1 收益溢出效应分析
3.3.2 波动溢出效应分析
3.4 稳健性检验
3.5 本章小结
第四章 经济政策不确定性对溢出效应的影响
4.1 模型介绍
4.2 数据选取与平稳性检验
4.2.1 数据选取
4.2.2 平稳性检验
4.3 经济政策不确定性对收益溢出效应的影响
4.3.1 接收溢出效应的三维脉冲响应分析
4.3.2 传递溢出效应的三维脉冲响应分析
4.4 经济政策不确定性对波动溢出效应的影响
4.4.1 接收溢出效应的三维脉冲响应分析
4.4.2 传递溢出效应的三维脉冲响应分析
4.5 稳健性检验
4.6 本章小结
第五章 结论与展望
5.1 结论
本文运用分位数扩展联合溢出指数模型，对国际原油期货与中国金融市场间收益溢出效应和波动溢出效应展开系统性研究。在此基础上，本文提取收益溢出效应和波动溢出效应中国际原油期货和中国金融市场在不同市场条件下的接收溢出效应指数和传递溢出效应指数，并引入经济政策不确定性指数，运用TVP-SV-VAR模型分析经济政策不确定性对上述各市场在不同市场条件下的收益溢出效应和波动溢出效应的影响。主要结论如下：
（1）不同市场条件下国际原油期货与中国金融市场间收益溢出效应具有显著的异质性，极端市场条件下市场间的溢出效应更为显著。从静态总溢出指数来看，极端下行市场与极端上行市场条件下的总溢出指数分别为82.56%与81.81%，显著高于正常市场条件下36.08%的水平。此外，WTI原油期货在不同市场条件下均为收益溢出效应的净传递者，而黄金市场在极端下行市场和正常市场条件下表现为收益溢出效应的净接收者。 其次从时变总溢出效应来看，极端市场条件下的总溢出效应显著高于正常市场条件。此外，金融危机和新冠疫情等极端事件会使市场间溢出效应显著上升。
（2）波动溢出效应中，从静态总溢出效应来看，极端市场条件下的总溢出指数（第5分位数TCI=42.39%和第95分位数TCI=88.85%）均大于正常市场条件（第50分位数TCI=38.22%）。在收益溢出效应中，极端下行市场和极端上行市场条件下的总溢出指数较为接近，但是在波动溢出效应中极端上行市场条件下的总溢出指数远大于极端下行市场和正常市场条件。其次从时变方向性溢出效应来看，极端下行市场条件下，WTI原油期货、股票、债券、能源、金属、农产品、外汇和房地产市场的传递溢出效应和接收溢出效应均在2020年达到阶段内峰值。
（3）在收益溢出效应中，经济政策不确定性对国际原油期货和中国金融市场的接收溢出效应和传递溢出效应具有显著的市场条件异质性。接收溢出效应中，比起极端下行市场条件，正常市场条件下经济政策不确定性对能源和外汇市场的接收溢出效应的影响相对平稳，而极端上行市场条件下经济政策不确定性对股票和金属市场的接收溢出效应的影响相对平稳。传递溢出效应中，比起极端下行市场条件，正常市场条件下经济政策不确定性对WTI原油期货、股票、债券、能源、金属、外汇、黄金和货币市场的传递溢出效应的影响相对平稳，而极端上行市场条件下经济政策不确定性对WTI原油期货、股票和能源市场的传递溢出效应的影响相对平稳。
（4）在波动溢出效应中，经济政策不确定性对国际原油期货和中国金融市场的接收溢出效应和传递溢出效应具有显著的市场条件异质性。接收溢出效应中，比起极端下行市场条件，正常市场条件下经济政策不确定性对股票、能源、黄金和货币市场的接收溢出效应的影响相对平稳，而极端上行市场条件下经济政策不确定性对能源和房地产市场的接收溢出效应的影响相对平稳。传递溢出效应中，比起极端下行市场条件，正常市场条件下经济政策不确定性对债券、农产品和房地产市场的传递溢出效应的影响相对平稳。此外，极端上行市场条件下经济政策不确定性对WTI原油期货、股票、农产品、外汇和货币市场的传递溢出效应的影响呈现出较大波动。
5.2 政策建议
5.3 不足与展望