代写财务管理博士论文范例：财务公司职能、融资环境与集团成员上市公司融资约束

本文是一篇财务管理博士论文代写，本文本文主要工作如下：（1）比较系统地梳理了关于企业融资约束的内外部影响因素研究、财务公司经济后果的相关研究以及金融环境对财务公司职能发挥影响研究的文献，从而得出研究财务公司职能、融资环境与集团成员上市公司融资约束的必要性和创新性。

第1章绪论

1.1研究背景与研究意义

1.1.1研究背景

依据MM理论，在完美市场中企业从内外部资本市场获取资金的成本不存在差异，资金成本由企业获取的资金数量决定（Modigliani&Miller，1958）[1]。然而，在实际的市场环境下，完美市场是根本不存在的。由于外部资金提供者与资金需求者之间存在严重的信息不对称，这就导致资金供给方不得不花费较多的时间和人力进行信息搜集以及强化对资金需求者的监督以防道德风险的产生，而信息收集成本和道德风险损失需要资金需求方承担，这就提升了企业从外部获取资金的成本、限制了外部融资渠道，使得企业没有足够的资金进行有利项目的投资，从而产生融资约束，这本质上是资金的供需矛盾（Whited&Wu，2006；吴秋生和黄贤环，2016）[2]-[3]。我国当前处于新兴加转轨经济期，同时处于后金融危机时代，企业普遍面临较严重的融资约束问题，“融资难、融资贵”一直是抑制企业健康发展的重要原因，也是导致经济不景气的一个非常重要的因素（沈红波等，2010）[4]。时至2017年9月15日，国务院办公厅发文《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》指出，我国企业“融资难、融资贵”依然存在，抽贷、压贷、断贷等融资难的问题较严重，需要着力解决。

面对严重的融资约束问题，人们积极探寻缓解企业融资约束的途径。已有相关文献对解决当前企业面临的融资约束问题进行了研究，例如，要求大力促进地区金融发展（朱凯和陈信元，2009；魏志华等，2014；Gochoco-Bautista et al，2014；凌立勤和王璐奇，2017）[5]-[8]，尤其促进中小金融机构的发展（姚耀军和董钢锋，2014；姚耀军和董钢锋，2015；肖晶，2016）[9]-[11]；进一步放松利率管制，积极推进利率市场化（丁剑平和王婧婧，2013；胡晖和张璐，2015；胡援成和张朝洋，2016）[12]-[14]；大力发展供应链金融和商业信用融资（张伟斌和刘可，2012；曹向和匡小平，2013；Itzkowitz，2015；黄兴孪等，2016）[15]-[18]；扩大对外出口，拓宽海外市场，增强现金流入（周世民等，2013；罗长远和李姝醒，2014）[19]-[20]；在董事会中引入具有政治背景或银行等金融机构任职背景的董事，强化政治和金融关系（潘克勤，2011；邓建平和曾勇，2011；于蔚等，2012；Song et al，2015；Cull et al，2015；朱晶晶和粟勤，2016）[21]-[26]等。这些办法和措施能够在一定程度上缓解企业融资约束。然而，伴随我国“大企业、大集团”战略的推进，企业大型化、集团化成为主流。因此，为应对外部融资约束，盘活集团内部资金，提升集团内部资金使用效率，越来越多的集团构建了内部资本市场，而建立集团财务公司是实现集团内部资本市场投融资中介平台功能的重要形式（李慧，2013；吴秋生和黄贤环，2016）[27][3]。

1.2核心概念界定

1.2.1财务公司

财务公司最早产生于1716年法国创设的通用银行。在国际上，对于财务公司这一事物存在不同的提法，比如，金融公司、金融服务公司、融资公司或者资金池等，其职能与业务范围也存在较大的差异，但是都具有双重属性。

我国《企业集团财务公司管理办法》规定，财务公司是具有双重属性的，宗旨在于加强集团资金集中管理，提升资金使用效率，为集团及其成员提供财务管理服务的非银行金融机构。在2004年《企业集团财务公司管理办法》颁布之前，我国存在许多在名称中带有“财务公司”字样的代理记账公司，但不具金融许可。

1992年中国人民银行和国家计委等出台的《关于国家试点企业集团建立财务公司的实施办法》提出“财务公司是办理企业集团内部成员单位金融业务的非银行金融机构”。接着，1996年中国人民银行出台的《企业集团财务公司管理暂行办法》提出“财务公司是指依据《中华人民共和国公司法》和本办法设立的、为企业集团成员单位提供金融服务的非银行金融机构”。然而，到2000年中国人民银行颁布的《企业集团财务公司管理办法》则将财务公司定义为：财务公司是指依据《中华人民共和国公司法》和本办法设立的、为企业集团成员单位技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务，以中长期金融业务为主的非银行金融机构。2004年进一步修订的、由中国银行业监督管理委员会出台的《企业集团财务公司管理办法(2004年)》则更加明确了财务公司的含义：财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。该办法简明扼要地指出了集团财务公司的属性和基本目标，为财务公司的发展奠定了良好的法律基础和法律依据。

第2章文献综述

2.1上市公司融资约束的影响因素研究

融资约束作为实务界和学术界共同关注的热点话题，现有文献对上市公司融资约束的内外部影响因素作了较持续而深入的研究。

2.1.1上市公司融资约束的外部影响因素研究

（1）货币政策对企业融资约束的影响研究

中央银行能够运用多种政策工具调控经济发展，而货币政策的紧缩和宽松都会带来资本市场和资产价格的变化，影响金融稳定和宏观审慎（Chen et al，2017）[43]。因此，货币政策的宽松与紧缩会通过不同渠道传导至微观经济主体。祝继高和陆正飞（2009）[44]研究发现，货币政策对企业融资约束产生重要影响，具体地，从紧的货币政策会使得企业外部融资约束增强，而宽松的货币政策则能够有效地缓解外部融资约束。这一研究发现在后续的研究中也得到了进一步的检验（章贵桥和陈志红，2013；谢军等；2013；谢军和黄志忠，2014）[45]-[47]。进一步地，Massa&Zhang（2013）[35]研究发现，在紧缩货币政策时期，那些规模较小、没有政治关联的企业，现金--现金流敏感性要更高，企业融资约束更加严重。而区分企业国有与非国有产权性质时，易奉菊等（2013）[29]研究发现，宏观经济景气度越高、货币政策越宽松，越有助于缓解企业面临的融资约束，并且宽松的货币政策对国有企业融资约束具有更加明显的缓解作用。谢军等（2013）[36]则从宏观货币政策传导机制和金融环境优化的角度研究发现，宽松的货币政策能够缓解企业融资约束，并且对非国有企业融资约束缓解作用更强。同时，也有文献考虑了区域金融发展对货币政策与融资约束关系的强化或者弱化作用。黄志忠和谢军（2013）[47]从区域金融发展的视角，研究了货币政策对企业融资约束的效应，研究发现，宽松的货币政策能够有效缓解企业融资约束，而区域金融发展构建了良好的金融生态环境，能够强化货币政策对企业融资约束的缓解作用。宽松的货币政策可以有效缓解企业融资约束，而区域金融发展能够营造良好的金融生态环境，能够强化这种效应（谢军和黄志忠，2014）[46]。

（2）利率市场化对企业融资约束的影响研究

利率作为各国宏观调控的重要工具，对资产价格、资金的获取成本和便捷性产生重要的影响，在一定程度上影响到企业从内外部资本市场融资的成本和便捷性，进而影响企业的融资约束。有研究发现，市场化进程和货币政策的利率传导效应能够影响企业融资约束，市场化进程的加快能够更好地缓解企业融资约束（罗正英和贺妍，2015）[49]。而利率市场化是市场经济的重要体现，也是各国充分尊重市场、发挥市场作用的重要表现。

2.2财务公司的经济后果研究

当前文献主要围绕以下几方面对集团财务公司职能的经济后果展开研究：（1）财务公司对集团治理效率的影响；（2）财务公司对集团及其成员单位投融资的影响；（3）财务公司对集团成员单位绩效的影响。

2.2.1财务公司对集团治理效率的影响研究

财务公司对集团治理效率的影响研究主要从两方面进行：一是财务公司对集团成员财务管控的影响（陈婵和肖星，2009；纳鹏杰和纳超洪，2012；李慧，2013）[34][98][27]；二是财务公司自身风险的防控（廖家生，2011；袁琳和张宏亮，2011；袁琳和张继德，2013；宋建斌等，2015）[99][32][100][28]。

财务公司在集团财务管控、风险管理、债务治理等方面发挥着积极作用，同时作为集团的一部分，其自身风险管理也是集团治理的一部分。建立财务公司集中管控体系，能够提高财务风险控制能力，完善集团化管控模式和集团化运作，提高集团管理水平（廖家生，2011）[99]。袁琳和张宏亮（2011）[32]采用案例研究法，研究了财务公司治理结构与风险控制机制，发现董事会和风险管理信息系统等难以满足财务公司风险管理的需要。进一步地，袁琳和张继德（2013）[100]设计了基于日常风险管理的“业务条线”和基于风险集中管理的“风险种类”两条路径，加强风险评估，防范集团公司的财务风险，促进集团治理。宋建斌等（2015）[28]从业务角度，认为财务公司能够发挥企业集团产融结合平台、产业协同平台乃至战略协同平台职能，强化集团治理。

陈婵和肖星（2009）研究认为，财务公司通过整合和管理集团内部资金，能够有效发挥集团整体优势，降低资金成本，实现成员企业间资金均衡有效流动，并强化对集团资金的管控，使集团整体预算管理得到有效实施[34]。财务公司集团资金管控职能的配置，使集团财务管控和资金配置更加集中便利，促进了集团对成员企业的监督和激励，强化了集团内部治理（纳鹏杰和纳超洪，2012）[98]。进一步地，李慧（2013）研究认为，财务公司资金监控和风险控制职能，能够强化集团预算执行的刚性、缩短委托代理链条长度和降低代理成本，促进集团关系型治理，提升债务治理能力[27]。以上研究立足资金集中管控职能配置考察财务公司对集团治理的作用，但并没有全面考察其他职能配置对集团治理的作用。

第3章制度背景、理论基础与实践现状....................................33

3.1财务公司职能制度背景、理论基础与实践现状...........................................33

3.1.1财务公司在集团内部资本市场中的地位和作用.................................33

3.1.2财务公司职能定位及其理论依据................................35

第4章财务公司职能与集团成员上市公司融资约束.....................................71

4.1研究假设的提出.....................................................71

4.1.1财务公司资金归集职能与集团成员上市公司融资约束.....................71

4.1.2财务公司资金结算职能与集团成员上市公司融资约束.....................72

第5章财务公司职能、外部融资环境与集团成员上市公司融资约束.................99

5.1货币政策对财务公司职能与融资约束关系的影响.......................................99

5.1.1理论分析与研究假设.....................................99

5.1.2模型设计与样本选取...................................102

第6章财务公司职能、内部融资环境与集团成员上市公司融资约束

6.1产权性质对财务公司职能与融资约束关系的影响

本节考察的产权性质是指集团成员上市公司终极控股股东是国有产权属性还是非国有产权属性，这种产权属性的差异会影响到集团成员上市公司融资行为。已有研究证实，对于不同产权性质的企业其融资能力、融资渠道都会存在较大的差异（李连军和戴经纬，2016）[76]。在我国特殊的政治、经济制度背景下，产权性质对于上市公司融资活动会产生很大的影响。研究我国上市公司融资约束，就不得不考虑产权性质这一内部因素对其融资的影响。既然如此，那么产权性质会对财务公司职能发挥与集团成员上市公司融资约束关系产生什么影响呢？

6.1.1研究假设提出

（1）财务公司资金归集职能、产权性质与融资约束

从理论上看，财务公司作为集团内部资本市场金融中介平台，将集团成员单位的资金统一进行管理能够实现资金的规模经济效应和“活钱效应”，更好地调度集团内部资金，使资金能够分配至具有良好投资项目和真正需要资金的单位，从而提升集团资金的使用效率和效益。

在我国特殊的制度背景下，企业被冠以国有和非国有的性质。一般地，相对于非国有控股企业，国有控股企业在外部融资方面有其独特的优势。国有控股企业一般规模比较大、市场份额较高、资产质量相对较好、公司治理相对完善，而非国有控股企业由于自身规模较小、市场占有率不高，且企业内部信息不对称和代理问题相对较严重，这使国有控股企业外部融资能力比非国有控股企业相对较强（李连军和戴经纬，2016；凌立勤和王璐奇，2017）[76][8]。此外，国有控股企业由于政治关联关系，使其更容易获取外部金融机构信贷资金，且能够获取政府部门的支持。尤其在我国以银行为主导的金融体系下，银行为了降低自身信贷风险，更好的获取信贷收益，就会出现“嫌贫爱富”，选择具有“政治背景”的企业，提供信贷资金（李青原和王红建，2013；李成等，2014）[141][145]。这种信贷配给和信贷歧视导致国有控股和非国有控股企业融资能力与融资渠道存在较大差异。

因此，当终极控股股东属于国有股东时，由于企业自身外部融资能力比较高，融资渠道较多，加之国有控股的集团成员上市公司在出现经营困难时，政府往往会伸出“援助之手”，通过国家信用的形式为上市公司提供隐性担保，从而导致信贷资金流向资源配置效率较低的国有企业（李成等，2014）[145]。这就很可能弱化财务公司资金归集职能产生的“多币效应”和“活钱效应”对国有控股集团成员上市公司融资约束的缓解作用。然而，非国有控股集团成员上市公司由于自身缺陷，融资能力不足，融资渠道有限（王福胜和宋海旭，2012）[94]，使其更加依赖集团内部资本市场在缓解其融资约束中的作用，也即财务公司资金归集职能发挥能够更好地缓解非国有控股集团成员上市公司融资约束。

第7章研究总结与展望

7.1研究总结

综合前文研究内容，以下对本文研究工作进行进一步地梳理和总结，同时提出本文的研究结论，为后文有针对性地提出处理财务公司职能、内外部融资环境与集团成员上市公司融资约束关系的政策建议提供必要的基础和依据。

7.1.1研究工作总结

本文以我国集团财务公司及其对应集团成员上市公司为研究对象，理论分析和实证检验了财务公司资金归集职能、资金结算职能、委托业务职能、贷款业务职能和担保业务职能与集团成员上市公司融资约束的关系。本文主要工作如下：

（1）比较系统地梳理了关于企业融资约束的内外部影响因素研究、财务公司经济后果的相关研究以及金融环境对财务公司职能发挥影响研究的文献，从而得出研究财务公司职能、融资环境与集团成员上市公司融资约束的必要性和创新性。

（2）系统分析了财务公司职能定位及其理论依据、国内外财务公司职能演变过程、我国财务公司职能发挥现状；上市公司融资环境的构成要素、我国上市公司面临的主要内外部融资环境；上市公司融资约束产生的根源、融资约束的测度模型和方法、我国上市公司融资渠道的变迁以及我国上市公司融资约束现状。这为本文的理论分析和实证检验提供必要的理论基础和支撑。

（3）从国泰安（CSMAR）和万得（WIND）等数据库以及《中国企业集团财务公司年鉴》获取2009-2015年财务公司及其对应集团成员上市公司的相关数据实证检验了财务公司资金归集职能、资金结算职能、委托业务职能、贷款业务职能以及担保业务职能发挥程度与集团成员上市公司融资约束的关系。同时运用2SLS回归和替换关键变量的方式进行稳健性检验，得到稳健的研究结论。

参考文献（略）